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加息风暴之下，镍价飘向何方

核心内容

本文围绕2022年7月镍价走势及市场影响，从供给、需求、库存、成本等多个维度进行分析，结合历史加息周期数据与当前市场动态，探讨镍价未来的潜在走势。

主要观点

1. 加息周期对镍价的影响

• 美联储加息周期持续，当前已累计加息150BP，相较于上一轮加息周期（2015-2018）更为激进。
• 本轮加息与缩表政策对市场情绪和资金成本产生显著影响，可能导致镍价承压。
• 从历史数据看，加息周期初期，镍价往往出现调整，但长期仍受供需关系主导。

2. 供给端分析

• 印尼镍生铁产量及进口：印尼镍生铁产量持续增长，6月达10.2万金属吨，中国从印尼进口镍生铁数量环比大幅增加（增幅17.5%）。
• 国内镍生铁生产：国内镍生铁产量3.5万金属吨，但生产利润率偏低，RKEF及EF工艺亏损严重，高冰镍和硫酸镍生产仍有一定利润支撑。
• 电解镍供应：国内电解镍产量稳定，5月产量为1.43万吨，预计6月继续小幅增产；电解镍进口利润已部分修复，但清关量尚未明显改善。
• 产能扩张：中伟股份、华友钴业等企业加速布局印尼项目，未来供应预期持续增强。

3. 需求端分析

• 不锈钢需求：200系不锈钢产量大幅减少（环比减24.4%），300系产量小幅下滑（环比减3.7%），400系产量稳定。整体不锈钢生产利润率偏低，库存偏高，7月预计继续减产。
• 新能源汽车及电池需求：新能源汽车销量预计6月增长12%，动力电池装机量5月环比增长39%，三元电池装机占比显著上升（33%→55%），但硫酸镍生产利润分化，MHP工艺占比上升，纯镍工艺占比下降至19%。
• 终端需求疲软：整体来看，终端需求尚未出现明显反弹，短期拐点不具持续性。

4. 库存情况

• LME镍库存：截至2022年7月5日，LME镍库存66324吨，周度及月度库存均下降，年初至今库存下降约35000吨，处于近3年低位。
• 国内纯镍库存：截至7月1日，全国电解镍周度库存约15400吨，环比小幅下降，但库存仍处于较高水平。
• 不锈钢库存：无锡、佛山两地不锈钢社会库存小幅去库，但去库速度较往年同期偏高。

5. 成本端分析

• 镍矿价格：菲律宾镍矿价格承压，印尼内贸镍矿价格相较6月下滑约18%，成本支撑减弱。
• 镍生铁成本：印尼镍生铁生产成本显著低于国内，成本优势明显。
• 电解镍成本：中国电解镍生产成本处于全球中间位置，LME镍价已接近部分国家或地区的成本线。
• 硫酸镍成本：电解镍-硫酸镍价差偏高，纯镍生产硫酸镍仍处于亏损状态，市场倾向MHP工艺。

关键信息汇总

供给端

• 印尼镍生铁产量及进口量增长迅速。
• 中国镍生铁生产利润率偏低，但高冰镍、硫酸镍生产仍具利润空间。
• 电解镍清关量尚未明显改善，但国内产量稳定。
• 企业加速布局印尼项目，未来供应预期增强。

需求端

• 不锈钢需求疲软，库存偏高，7月预计继续减产。
• 新能源汽车销量预计增长，但动力电池装机量增长主要依赖三元电池，硫酸镍生产利润分化。
• 终端需求尚未出现明显反弹，短期拐点不具持续性。

库存端

• LME镍库存持续下降，处于近3年低位。
• 国内电解镍库存小幅下降，但不锈钢库存偏高。
• 不锈钢社会库存小幅去库，但去库速度较往年偏高。

成本端

• 镍矿价格支撑减弱，印尼成本显著低于国内。
• LME镍价接近部分国家或地区的成本线，成本端存在下行风险。
• 硫酸镍生产利润分化，MHP工艺更具成本优势。

市场展望

• 在美联储加息与缩表政策持续背景下，镍价下方仍有一定空间。
• 供给端扩张趋势明显，需求端尚未出现明显反转，市场整体仍偏弱。
• 需关注不锈钢库存消化情况、新能源车销量增长及硫酸镍生产工艺变化。
• 镍价短期内可能继续承压，但若供需平衡发生显著变化，或有反弹可能。

总结

本文通过对2022年7月镍市场供需、库存、成本及政策环境的综合分析，指出当前镍价受加息周期影响承压，但供需平衡已出现结构性变化，全球及中国原生镍均出现过剩。尽管供给端持续扩张，需求端仍显疲软，市场对镍价的底部仍存观望。未来需重点关注不锈钢库存消化、新能源车销量增长及硫酸镍生产工艺调整对市场的影响。