20220401-国盛证券-量化点评报告_四月配置建议_筑底的第三个阶段_14页_1mb

报告摘要

本报告围绕A股市场“筑底”的三个阶段展开分析，并结合宏观环境、行业配置、风格选择及固收+策略进行投资建议。报告认为当前市场仍处于筑底的第三阶段，后续需关注市场是否缩量横盘以修复赚钱效应，以及中国CDS指数是否下行以判断外资流入意愿。

阶段①：外部冲击
核心指标为VIX指数，反映市场恐慌情绪。当前VIX指数已达到高点，第一阶段基本完成。
- 外部冲击（如俄乌局势）导致市场恐慌情绪升温，中国VIX指数在3月4日至16日飙升。
- 高VIX通常意味着市场过度悲观，但历史数据显示其后可能伴随反弹，因此VIX指数是有效的底部择时指标。
阶段②：机构减仓
核心指标为权益基金仓位和银行理财破净占比。
- 权益基金仓位和银行理财破净占比持续下行，动量策略拥挤度和行业分歧度也快速下降，第二阶段基本完成。
- 机构减仓引发市场负向正反馈，前期抱团策略（动量策略）失效，市场进入无差别下跌阶段。
阶段③：赚钱效应提升和外资流入
核心指标为筹码收益率和中国CDS指数。
- 当前沪深300筹码收益率为-13%，赚钱效应极差，存在大量亏损盘，指数上行将面临解套卖出压力。
- 外资流出趋势有所缓解，中国CDS指数处于高位，但下行空间有限，可能为外资重新流入提供信号。
- 当前阶段仍在进行中，后续需关注市场缩量横盘和CDS指数下行情况。

权益资产预期收益较高
- 中证500（29.9%）>上证50（20.2%）>沪深300（19.1%），权益资产的长期配置价值高于债券资产。
- 建议保持偏高的权益战略配置仓位。
提防四月财报低于预期
- 2021年年报和2022年一季报将在四月密集公布，沪深300和中证500的净利润增速将快速下滑。
- 投资者需警惕财报不及预期带来的风险。
宏观情景判断
- 当前处于“信用下+经济下”的宏观环境，对权益资产是低胜率，对债券资产是中高胜率。
- M2和社融回落，金融条件指数低位震荡，PMI和进出口下行，经济压力依然较大。
大类资产配置建议
- 权益资产：高赔率+低胜率，建议标配或超配。
- 债券资产：低赔率+中高胜率，建议低配。
- 重点配置上证50和沪深300，因其业绩下行预期较小，同时中证500虽有超高赔率但业绩下滑风险较大。

行业配置
- 推荐行业：交通运输、基础化工、有色金属和建材。
- 依据：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系，上述行业在趋势和拥挤度上表现较好。
风格配置
- 价值风格（低市盈率、低市净率）趋势-拥挤度得分较高，仍具优势。
- 成长风格趋势较弱，但拥挤度已消化至-1.1倍标准差，交易层面安全边际出现，具有短期反弹潜力。

赔率增强型策略
- 配置：A股10.8%、可转债0.2%、信用债37.1%、利率债51.9%。
- 年化收益4.4%，最大回撤1.4%。
- 策略逻辑：超配高赔率资产，低配低赔率资产。
趋势增强型策略
- 配置：大宗商品13.7%、利率债26.8%、现金59.5%。
- 年化收益4.9%，最大回撤1.7%。
- 策略逻辑：时序动量筛选资产，截面动量分配风险预算，风险平价算法优化权重。