20151013-广发证券-商业贸易行业_跨境电商之保健品跨境_新通路下的朝阳市场_25页_1mb

报告摘要

商业贸易行业总结：跨境电商之保健品跨境与投资建议

核心内容概述

2015年8月广发零售指数（GFRI）同比增长13.42%，增速同比上升1.25个百分点，环比上升0.10个百分点，显示电商和新业态渠道正在改善整体消费环境。而全国百家重点零售企业零售额同比仅上升0.90%，增速同比下降2.4个百分点，环比下降0.6个百分点，复苏尚需时日。从品类来看，金银珠宝和家电类销售表现较好，而服装、食品粮油、日用品和化妆品类则呈现下降趋势。

保健品行业作为跨境电商的新兴通路，正迎来新的发展机遇。此前，由于审批壁垒，海外品牌难以进入国内市场，但随着跨境电商的开放，FDA认可的海外品牌得以进入，如Blackmores、Swisse和NBTY等，有望借助跨境电商渠道实现快速扩张。同时，跨境物流企业因行业壁垒高，具有稳定的收益预期，值得关注。

主要观点

消费复苏仍需时间：尽管GFRI有所改善，但全国重点零售企业增速仍低迷，显示整体消费环境尚未完全回暖。
保健品行业具备长青特性：海外保健品行业集中度高，增长稳定，具备成熟的供应链体系，且受国民收入驱动。
跨境电商降低进入壁垒：跨境电商模式使得海外品牌仅需符合原产国标准即可进入中国市场，相比传统线下渠道，其审批流程更简单。
国内保健品市场潜力巨大：2014年市场规模为902亿元，人均消费远低于海外发达国家，预计未来四年保持8%的年均增长，2018年有望达到1263亿元。
行业格局尚未成型：国内保健品行业仍以安利、汤臣倍健等品牌为主，但随着跨境电商的引入，海外品牌有望占据更大市场份额。
投资策略建议：建议关注基本面稳健的龙头企业，如老凤祥、永辉超市和王府井；同时推荐具有高弹性、前期跌幅较大的大商股份，以及有望复牌的华联股份和国企改革受益股兰生股份。

关键信息

市场数据

GFRI增长：2015年8月GFRI同比增长13.42%，增速同比上升1.25pp，环比上升0.10pp。
全国重点零售企业：7月同比增长0.90%，增速同比下降2.4pp，环比下降0.6pp。
品类表现：金银珠宝同比增长12.2%，家电同比增长4.9%，食品粮油同比下降2.5%，服装同比下降4.4%。

保健品行业分析

海外市场：美国保健品市场规模180亿美元，5年复合增长率6.3%；澳洲市场规模9.4亿美元，5年复合增长率9.9%。行业龙头如NBTY（美国）、Swisse（澳洲）占据约17.8%-17.9%的市场份额，全行业CR5达62.6%。
国内市场：2014年保健品市场规模为902亿元，预计2018年将达到1263亿元，线上渗透率将接近户外和化妆品行业水平。
跨境电商影响：跨境电商降低进入壁垒，海外品牌如Blackmores 2015财年收入增长36%。

投资建议

重点推荐：老凤祥、永辉超市、王府井（买入评级）；大商股份（弹性推荐）；华联股份（复牌预期）；兰生股份（国企改革+迪士尼概念）。
风险提示：消费持续放缓、传统零售商转型及国企改革不及预期。

行业与公司资讯

跨境电商发展迅速：2015年上半年交易规模达2万亿元，同比增长42.8%，占进出口总值的17.3%。
永达汽车：专注后市场服务，构建O2O生态圈，2015年上半年新车销售同比增长11.7%，营收和归母净利润分别增长11.6%和6.3%。预计2015-2017年净利润分别为6.96亿、8.25亿和10亿，给予10-14倍PE估值，目标价6.94-9.72港元。
王府井调研：公司推动全渠道战略，与百联、利丰成立合资公司，发展购物中心与奥特莱斯业务，管理层持股激励，探索自有品牌。
大商股份：收购友好集团股权，布局新疆市场，15-16年每股盈利预测为3.82元和4.01元，维持“买入”评级。
华联股份：停牌中，投资唱吧和饿了么，未来有望复牌，15-16年盈利预测为0.24元和0.18元，建议关注。
行业估值：截至2015年9月，商业贸易板块PE（TTM）为39.10，处于中等水平。其中，专业零售和商业物业经营板块表现较好。

风险提示

消费持续放缓；
传统零售商转型和国企改革力度不达预期。

重点公司盈利预测

公司简称	评级	股价	14A EPS	15E EPS	16E EPS	14A PE	15E PE	16E PE	PB
老凤祥	买入	48.54	1.80	2.22	2.85	27.0	21.9	17.0	6.3
王府井	买入	23.44	1.37	1.59	1.66	17.1	14.7	14.1	1.5
永辉超市	买入	10.77	0.26	0.25	0.29	41.1	44.0	36.6	3.6
华联股份	买入	8.75	0.03	0.24	0.18	291.7	36.5	48.6	3.3
大商股份	买入	36.2	4.01	3.82	4.01	9.0	9.5	9.0	1.7

行业评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。

总结

本文聚焦商业贸易行业，尤其是跨境电商背景下保健品市场的崛起与投资机会。通过分析消费复苏趋势、保健品行业特征、跨境电商的影响，以及重点公司的盈利预测和投资建议，提出了多个投资标的。同时，文章也对行业面临的挑战进行了风险提示，强调消费放缓与传统零售商转型的重要性。整体来看，保健品行业作为新兴市场，具有广阔的发展前景，而跨境电商的开放为海外品牌提供了新的通路，也为国内零售商带来了新的增长机遇。

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