20220426-浙商证券-招商公路-001965.SZ-招商公路2022年一季报点评_22Q1盈利基本符合预期_关注公路干线打通带来主业回暖_4页_1mb

招商公路（001965）2022年一季报总结

核心内容概述

招商公路于2022年4月26日发布2022年第一季度财报，显示其在短期疫情影响下，业绩基本符合预期。公司作为招商局旗下的高速公路投资运营平台，其主营业务涵盖投资运营、交通科技、指挥交通及招商生态等多个板块。当前估值处于低位，具备低估值稳增长的特性，且未来成长性较高，具备超额收益潜力。

主要观点

• 盈利表现：2022年第一季度公司实现归母净利润10.92亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润10.78亿元，同比下降11.80%。业绩受疫情影响，但基本符合预期。
• 收入与成本：营业收入为17.42亿元，同比下降10.10%；营业成本为10.41亿元，同比下降4.10%。收入下降幅度大于成本下降幅度，导致净利下滑。
• 现金流情况：由于一季度将上年计提所得税全额缴付，经营性净现金流同比下降59.10%至3.03亿元。
• 政策与行业前景：全国干线公路大动脉已基本打通，管控边际改善有望带动公路货运恢复，推动公司主业回暖。行业政策端或将推动《公路法（修订）》和《收费公路管理条例（修订）》的出台，有望延长收费公路收费期限，提升公司估值。
• 分红与成长性：2021年现金分红总额达21.38亿元，创历史新高，未来分红水平仍有提升空间。公司具备内生外延多维成长性，产业链拓展空间广阔。

关键信息

投资要点

• 22Q1业绩表现：归母净利润10.92亿元，同比下降11.70%。
• 政策预期：行业法律修订推进，有望改善收费公路运营环境。
• 估值优势：当前PE为8.0倍，PB(LF)为0.87倍，估值偏低，具备投资吸引力。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为56.70亿元、63.16亿元、69.73亿元，对应PE分别为7.98倍、7.16倍、6.49倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为其具备稳健β中的α属性。

财务摘要

• 营业收入：2021年为8626亿元，预计2022-2024年分别为9599亿元、10432亿元、11241亿元，增速分别为11.28%、8.67%、7.75%。
• 归母净利润：2021年为4973亿元，预计2022-2024年分别为5670亿元、6316亿元、6973亿元，增速分别为14.01%、11.40%、10.41%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.92元、1.02元、1.13元。
• 财务费用：预计2022-2024年分别为804万元、744万元、551万元。
• 投资净收益：预计2022-2024年分别为4309万元、4696万元、5047万元。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为41.91%、41.96%、42.14%。
• 净利率：预计2022-2024年分别为65.81%、67.46%、69.12%。
• ROE：预计2022-2024年分别为8.73%、9.25%、9.68%。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为34.96%、33.61%、32.80%。
• 流动比率：预计2022-2024年分别为1.98、2.29、2.83，流动性改善。
• 估值比率：当前PE为10.12倍，预计2022-2024年分别为7.98倍、7.16倍、6.49倍；PB(LF)分别为0.78倍、0.74倍、0.71倍、0.68倍；EV/EBITDA分别为7.45倍、5.41倍、4.84倍、3.97倍。

风险提示

• 路产收购不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。
• 车流量增长不及预期：可能对主营业务收入造成压力。
• 政策变动风险：法律修订可能对收费公路运营带来不确定性。

投资建议

公司作为高速公路行业的龙头，具备较强的内生与外延增长能力，且在政策改善和行业复苏背景下，有望实现主业回暖。当前估值处于低位，具备股息收益和低估值优势，未来成长性较高，维持“买入”评级。

附录：财务预测表

资产负债表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

利润表预测（单位：百万元）

主要财务比率预测