20220422-开源证券-珀莱雅-603605.SH-公司信息更新报告_大单品逻辑持续检验_2022Q1业绩增长亮眼_4页_754kb

珀莱雅 (603605.SH) 总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）作为国货美妆龙头品牌，在2022年4月22日发布投资评级为“买入”，并维持该评级。公司近年来持续推动“6*N”战略，强化核心竞争力，同时通过大单品策略和多渠道布局实现业绩增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现营收46.33亿元（同比增长23.47%）、归母净利润5.76亿元（同比增长21.03%）；2022年第一季度营收12.54亿元（同比增长38.53%）、归母净利润1.58亿元（同比增长44.16%），表现出强劲的增长势头。
• 线上渠道主导：线上渠道在2021年营收占比达85%，持续高增长；而线下渠道因网点调整和疫情影响，出现负增长。
• 大单品策略推动毛利率提升：2021年综合毛利率为66.5%（同比提升2.9个百分点），2022Q1进一步提升至67.6%（同比提升3.2个百分点），受益于线上占比提升和大单品策略。
• 盈利预测上调：公司上调了2023年盈利预测，并新增2024年预测，预计2022-2024年归母净利润分别为7.38亿元、9.36亿元、11.68亿元，对应EPS分别为3.67元、4.66元、5.81元，当前PE为49.4倍，未来PE逐步下降至31.2倍。
• 多品牌矩阵贡献增量：彩棠等子品牌增长迅速，2022年有望扭亏转盈，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 财务稳健：公司资产负债率在2021年为37.7%，后续有所下降，流动比率和速动比率保持较高水平，显示较强的偿债能力。

关键信息

财务摘要

营收与利润增长

• 2021年营收同比增长23.5%，归母净利润同比增长21.0%。
• 2022Q1营收同比增长38.5%，归母净利润同比增长44.2%。
• 2022-2024年预计归母净利润年复合增长率约为24.8%。

费用结构

• 2021年销售费用率43.0%（同比上升3.1个百分点），管理费用率5.1%（同比下降0.3个百分点），研发费用率1.7%（同比下降0.3个百分点）。
• 销售费用增长主要受新品牌孵化和品牌重塑影响。

风险提示

• 疫情反复可能影响市场需求。
• 市场竞争加剧。
• 新产品推广不及预期。

估值与投资建议

• 当前股价为181.36元，一年内最高价224.43元，最低价150.00元。
• 总市值为364.55亿元，流通市值为364.55亿元。
• 2022年预计EPS为3.67元，对应PE为49.4倍，2023年预计EPS为4.66元，对应PE为38.9倍，2024年预计EPS为5.81元，对应PE为31.2倍。
• 投资评级为“买入”，预计相对市场表现20%以上。

分析师承诺与声明

• 分析师承诺报告内容为个人观点，不与报酬挂钩。
• 本报告基于已公开信息，不保证准确性，仅供客户参考。
• 报告内容可能不适用于所有投资者，建议咨询独立投资顾问。

估值方法的局限性

• 本报告采用的估值方法及模型基于假设，结果可能因假设不同而变化。
• 不保证所涉及证券能够在该价格交易，投资者需自行承担风险。

法律声明

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总结

珀莱雅凭借“6*N”战略、大单品逻辑及多渠道布局，持续提升市场竞争力与盈利能力。2021年和2022Q1业绩增长显著，毛利率稳步提升。公司财务状况稳健，盈利预测持续上调，估值逐步下降。投资评级为“买入”，但需注意疫情反复、市场竞争及新产品推广等风险因素。