20220406-安信国际证券-蓝月亮集团-06993.HK-渠道持续优化_未来业绩有望改善_4页_566kb

蓝月亮2021年度财务表现及未来展望总结

核心内容

蓝月亮在2021年实现了营业收入75.98亿港元，同比增长8.6%。尽管整体营收有所回升，但毛利率同比下滑6.1个百分点至58.4%，归母净利润同比减少22.5%至10.14亿港元。公司通过持续的产品研发和渠道优化，未来增长空间仍被看好，预计2022-2024年每股收益分别为0.22/0.25/0.28港元，给予2023年25倍PE估值，调整目标价至6.3港元，评级为“增持”。

主要观点

• 收入结构变化：
  衣物清洁护理业务表现强劲，收入同比增长15.4%，主要得益于疫情后消费者出行恢复及新产品推出。
  个人清洁护理及家居清洁护理收入则因疫情后相关产品销量回落而下滑，但下半年仍保持增长，分别同比增长30.1%和4.1%。

• 渠道布局深化：
  公司继续扩大经销网络渗透，强化社区零售业务，完成020战略规划。
  线上渠道收入占比最大，达50.1%，持续巩固在生鲜电商平台如叮咚买菜、每日优鲜及朴朴生鲜的主导地位。
  直销渠道收入同比增长22%至27.18亿元，占比提升至35.8%。

• 成本与费用压力：
  毛利率下滑主要由于原材料价格上涨及高毛利产品销量下降。
  推广开支增加及员工成本上升进一步压缩了利润空间。

• 未来增长预期：
  预计2022-2024年营业收入将保持增长，分别为83.85亿港元、92.07亿港元和99.33亿港元，年复合增长率约10.4%。
  净利润预计从2021年的10.14亿港元恢复增长，2022年预计13.04亿港元，2023年14.57亿港元，2024年16.04亿港元，年复合增长率约11.7%。

• 财务指标预测：
  毛利率预计在2022-2024年逐步回升至61.0%。
  净利率也将逐步提升，从2021年的13.4%恢复至16.1%。
  市盈率预计从2021年的33.17倍下降至2024年的20.98倍。

关键信息

财务表现

股东结构

风险提示

• 宏观经济下行可能影响零售表现；
• 原材料价格波动可能继续影响毛利率；
• 行业竞争加剧；
• 渠道拓展不及预期。

投资建议

• 投资评级：增持
• 目标价格：6.3港元
• 现价：5.8港元
• 估值依据：2023年25倍PE

财务健康度

• 现金流：经营活动现金流在2022年预计大幅增长至3,041百万港元，显示公司运营能力增强。
• 负债率：资本负债率逐步下降，从2020年的26.1%降至2024年的13.7%。
• 股息支付率：2021年股息支付率高达79.7%，但预计2022年起将逐步下降至30%。

总结

蓝月亮在2021年面对原材料价格上涨和疫情后部分产品需求回落的挑战，仍通过渠道优化和新产品推广实现了营收增长。尽管毛利率和净利润率有所下滑，但公司未来增长潜力较大，预计在2022-2024年将逐步恢复盈利能力。结合当前估值及增长预期，给予“增持”评级，目标价为6.3港元。