20150515-招商证券-迎驾贡酒-603198.SH-新股分析_深耕苏皖_发力中档的徽酒金花_19页_1mb

迎驾贡酒603198.SH新股分析总结

核心内容概述

迎驾贡酒是一家专注于中档白酒市场的徽酒企业，其产品线清晰，主要市场集中在安徽及江苏地区。公司以“国人的迎宾酒”为核心品牌定位，通过产品升级、渠道拓展和营销网络建设，积极应对白酒行业调整期的挑战，寻求稳定增长。预计2015-2017年，公司每股收益（EPS）分别为0.63元、0.69元和0.76元，合理的目标股价区间为11.34-15.75元。

主要观点

产品策略

• 迎驾系列产品线完整，覆盖高端、中端和低端市场，其中腰部价位产品（如迎驾之星和百年）占比最高，达65%。
• 产品价格定位符合大众消费升级趋势，包装古朴典雅，广告宣传到位，有助于提升品牌认知。
• 募投项目聚焦于中高端白酒设备升级，预计未来三年中高端产品产量将从1.5万吨提升至3.3万吨，总产能保持6万吨不变。

渠道拓展

• 公司主要市场为安徽和江苏，苏皖地区收入占比超过九成。
• 经销商数量不断增加，2014年经销商数量达到1004家，渠道利润稳定。
• 未来将建立营销中心，并在华东、华北、华南、华中四个地区设立100家直营店和200家加盟店，以强化省外市场布局。

管理与财务

• 公司股权结构完善，安徽迎驾集团持股87.78%，管理团队与股东利益一致，推动公司稳步发展。
• 财务指标保持稳定，ROE和ROA优于行业平均水平，管理费用在行业中较低，现金流良好。
• 2014年收入和利润分别下降12.84%和增长15.23%，但行业低迷期间仍能保持相对稳定。

关键信息

发行数据

• 发行前总股本为72000万，发行后总股本为8亿股。
• 发行日期为2015年5月19日，预计合理目标股价为11.34-15.75元。

主要股东

• 安徽迎驾集团股份有限公司持股87.78%。
• 联想投资有限公司、光大金控创业投资有限公司、中科汇通（深圳）股权投资、天津君睿祺股权投资合伙企业分别持股3.50%、3.00%、3.00%和2.50%。

财务预测与估值

• 2015-2017年营业收入预计分别为31.1亿、32.7亿和34.6亿。
• 净利润预计分别为5.08亿、5.55亿和6.07亿。
• 每股收益（EPS）分别为0.63元、0.69元和0.76元。
• 估值方面，行业PE在18-25倍之间，公司合理目标股价区间为11.34-15.75元，对应市值90.7-126亿元。

风险提示

• 行业恢复不及预期，省内竞争加剧，尤其是古井贡酒等主要竞争对手可能采取降价、加大投入等方式抢占市场份额。

行业背景

• 白酒行业在2013年后进入调整期，高端白酒受到打击，中低端产品也受到影响，但腰部价位产品占比提升。
• 随着反腐政策的实施，三公消费减少，白酒消费逐渐向中档市场转移。
• 中国白酒人均消费量接近日本和韩国，未来高度数白酒消费可能趋于稳定，价格继续上升。

投资建议

• 建议申购，目标股价区间为11.34-15.75元，对应市值90.7-126亿元。
• 公司在中档市场具有较强的竞争力，通过产品升级和渠道拓展，有望在未来三年保持稳定增长。

附：财务数据概览

资产负债表

• 2013年资产总计3387百万元，2014年增长至3885百万元，预计2017年将达到5273百万元。
• 流动资产逐年增长，非流动资产也有所增加。

现金流量表

• 经营活动现金流在2015年预计为837百万元，2016年为770百万元，2017年为739百万元。
• 投资活动现金流在2015年预计为-266百万元，2016年为-320百万元，2017年为-132百万元。
• 筹资活动现金流在2015年预计为-104百万元，2016年为-108百万元，2017年为-109百万元。

利润表

• 2014年净利润为4.87亿，同比增长15.23%。
• 2015-2017年净利润预计分别为5.08亿、5.55亿和6.07亿。
• 营业利润在2015年预计为664百万元，2016年为725百万元，2017年为794百万元。