20221026-光大证券-中顺洁柔-002511.SZ-2022年三季报点评_主动收缩影响营收增长_浆价高位横盘继续令盈利承压_4页_712kb

中顺洁柔（002511.SZ）2022年三季报总结

核心内容

中顺洁柔发布2022年三季报，显示公司在前三季度的营收和归母净利润分别为61.1亿元和2.7亿元，同比分别下降2.6%和43.3%。其中，第三季度营收和归母净利润分别为17.5亿元和0.5亿元，同比分别下降13.9%和39.3%。报告指出，营收下滑主要由于产品提价导致销售压力增大、主动调整产品结构以减少低盈利产品线的出货，以及线下渠道放弃部分回款条件不佳的商超合作。

主要观点

• 提价与成本压力：公司自2022年第一季度起提价，但提价幅度未能完全覆盖原材料成本上涨，导致毛利率同比下滑5.5个百分点，降至32.5%。
• 费用控制：尽管毛利率下滑，但公司有效控制了期间费用率，同比下降1.3个百分点至27.3%，其中销售费用率下降2.0个百分点，管理费用率略有上升，但整体费用率表现良好。
• 浆价走势：3Q2022国内阔叶浆均价为6677元/吨，较2Q2022上涨，且高于2021年同期。分析师认为，随着欧美经济疲软和国内造纸行业景气度下滑，浆价下行拐点将逐渐显现。
• 盈利预测调整：由于浆价涨幅高于预期，以及行业竞争格局恶化，公司2022-2024年的归母净利润预测被下调至3.23亿元、4.78亿元和5.48亿元，对应PE分别为39倍、26倍和23倍。
• 短期经营压力：公司面临短期盈利承压和销售端压力，但中长期发展前景仍被看好，因此维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：13.14亿股
• 总市值：126.04亿元
• 一年最低/最高价：9.50元 / 19.48元
• 近3月换手率：36.17%

盈利预测与估值

财务指标

每股指标

风险提示

• 行业竞争程度超预期
• 木浆、能源价格上涨幅度超预期

评级与估值方法说明

• 行业及公司评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

• 估值方法局限性：本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券股份有限公司分析师姜浩和聂博雅撰写，基于合法合规的信息，独立、客观地出具。分析师报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及公司整体收益。分析师未因本报告的具体推荐意见或观点而获得额外报酬。

法律主体声明

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