20220401-国信证券-比亚迪-002594.SZ-汽车业务高速增长_新能源车市占率持续提升_12页_1mb

报告摘要

比亚迪（002594.SZ）财务与业务分析总结

核心内容概览

比亚迪2021年实现营业收入2,161.4亿元，同比增长38.0%；但归母净利润同比下降28.1%至30.5亿元，主要受到毛利率下降及资产减值损失影响。全年毛利率为13.0%，同比减少6.4个百分点，净利率为1.4%，同比减少1.3个百分点。四季度营收709.5亿元，同比增长38.0%，环比增长31.0%；归母净利润6.0亿元，同比减少27.0%，环比减少53.0%。

主要观点

营收增长显著：尽管净利润下滑，但公司整体营收保持稳定增长，显示业务扩张和市场占有率提升。
毛利率下降：主要由于原材料价格大幅上涨，尤其是碳酸锂价格上涨4.4倍，导致营业成本增幅近50%。
费用控制良好：销售和管理费用率同比持平，研发和财务费用率均下降1个百分点，费用率合计对业绩改善2个百分点。
新能源车市占率领先：2021年新能源乘用车销量达59.3万辆，同比增长2.3倍，市占率高达18%（纯电）和59%（插混），领跑行业。
产品矩阵丰富：公司推出多种新能源车型，包括纯电、插混及DM-i超级混动，满足不同市场需求。
研发投入持续增长：2021年研发支出106.3亿元，同比增长24%，技术储备充足，推动产品升级。
盈利预测调整：由于原材料价格上涨和行业挑战，2022年盈利预测下调，但长期增长预期仍被看好。

关键信息

营收与利润

2021年营收：2,161.4亿元，同比增长38.0%。
2021年净利润：30.5亿元，同比下降28.1%。
2022年EPS预测：2.20元（原为3.02元）。
2023年EPS预测：4.24元（原为4.02元）。
2024年EPS预测：7.60元（原为6.52元）。

财务指标

毛利率：从19.4%降至13.0%，下降6.4个百分点。
净利率：从2.7%降至1.4%，下降1.3个百分点。
ROE：2021年为3.2%，2022年预计为6.6%，2023年预计为12.3%，2024年预计为20.6%。
市盈率（PE）：2021年为219.7，2022年预计为104.7，2023年预计为54.2，2024年预计为30.2。
市净率（PB）：2021年为7.04，2022年预计为6.90，2023年预计为6.64，2024年预计为6.23。
EV/EBITDA：2021年为31.7，2022年预计为52.4，2023年预计为36.5，2024年预计为25.3。

新能源车市场表现

2021年中国新能源车产销均增长约1.6倍，全年渗透率提升至13.4%。
2022年3月前三周新能源车渗透率高达30%，年底有望突破40%。
比亚迪新能源乘用车销量59.3万辆，其中纯电乘用车销量32.0万辆，插混乘用车销量27.3万辆，分别同比增长1.4倍和4.7倍。

业务结构

汽车业务：2021年营收1,124.9亿元，同比增长34%。
手机业务：2021年营收864.5亿元，同比增长44%。
电池业务：2021年营收164.7亿元，同比增长36%。
三大业务毛利率分别下降7.8/3.6/8.2个百分点至17.4%/7.6%/11.9%。

减值损失

2021年资产减值损失8.6亿元，信用减值损失3.9亿元，合计12.5亿元，占营收比重0.6%。
Q4一次性计提资产减值损失6.2亿元，信用减值损失2.8亿元，合计9.0亿元，影响Q4盈利1.3个百分点。

产品矩阵

王朝系列：秦PLUS DM、宋DM、唐DM等车型销量表现优异。
海洋系列：元EV、海豚等车型销量高，海豚订单达3万辆/月。
军舰系列：驱逐舰、巡洋舰、登陆舰等车型预计2022年推出。
腾势品牌及高端车型：计划2022年推出，拓展市场。

技术研发

刀片电池：实现超级安全、寿命、续航、成本等优势，应用广泛。
DM-i超级混动：低能耗、长续航，提升市场竞争力。
DM-p技术平台：高电压、大功率、强保电，提升动力性能。
DiLink 4.0 (5G)：智能网联系统，提升用户体验。
e平台3.0：解决用户痛点，推动纯电车型发展。

风险提示

原材料价格持续上涨。
疫情反复及芯片紧缺影响产能和交付。
新车型销量不及预期。

投资建议

维持“增持”评级，认为公司技术储备和市场地位稳固，长期增长可期。

财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	156,598	216,142	373,904	492,791	606,676
净利润(百万元)	4,234	3,045	6,393	12,347	22,139
每股收益(元)	1.55	1.05	2.20	4.24	7.60

可比公司估值

代码	公司简称	收盘价(元)	总市值(亿元)	EPS 2021A	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2021A	PE 2022E	PE 2023E	投资评级
601633.SH	长城汽车	27.40	2,531	0.73	0.93	1.42	38	29	19	买入
603290.SH	斯达半导	386.60	660	-	3.43	4.81	-	113	80	无评级
300750.SZ	宁德时代	512.30	11,941	2.4	5.68	10.48	213	90	49	无评级
002594.SZ	比亚迪	229.80	6,690	1.05	2.20	4.24	220	105	54	增持

总结

比亚迪在2021年实现了营收的快速增长，但受原材料成本上涨和资产减值影响，净利润有所下降。公司新能源车市场表现强劲，市占率领先，产品矩阵丰富，技术储备充足，研发投入持续增长。尽管面临原材料价格上涨、疫情反复和供应链不稳定等风险，但公司仍维持“增持”评级，预计未来三年净利润将显著增长，EPS持续提升。

展开完整摘要