20260416-中邮证券-恒玄科技-688608.SH-BES_6100进展顺利_AI可穿戴开启新一轮成长_5页_489kb

报告摘要

恒玄科技 (688608) 投资评级总结

核心内容

恒玄科技（688608）作为一家专注于无线音频芯片和AIoT平台的公司，正加速从单一音频芯片商向低功耗无线AIoT平台型公司转型。公司2025年实现营业收入35.25亿元，同比增长8.02%；归母净利润5.94亿元，同比增长29.00%。2026年及以后的盈利预测显示，公司有望持续增长，预计2026年营收为39.5亿元，2027年为50.4亿元，2028年为65.2亿元，归母净利润分别为7.1亿元、9.7亿元和13.4亿元。中邮证券维持“买入”评级。

主要观点

产品结构升级：蓝牙音频芯片收入占比下降至53%，智能手表/手环芯片收入小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入显著增长，占比达12%。
研发投入持续增加：2025年研发投入达6.91亿元，同比增长约12%，支撑产品迭代与新客户拓展。
技术布局全面：公司在影像、连接与音频领域构建一体化技术壁垒，如自研AI眼镜专用低功耗高性能ISP、支持蓝牙6.0CS特性的BES2700/2800平台、新一代可穿戴SoC芯片BES6100等。
BES6100进展顺利：预计2025年下半年送样，2026年量产，具备多模态感知、多感官交互与全天候续航能力，可系统性解决传统智能眼镜、手表采用双芯片方案的痛点。
财务指标稳健：公司毛利率、净利率及ROE等关键财务指标持续改善，资产结构健康，资产负债率维持在较低水平，流动比率和总资产周转率稳步提升。

关键信息

财务数据概览

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	35.25	39.50	50.44	65.19
归母净利润（亿元）	5.94	7.10	9.73	13.44
每股收益（元/股）	3.52	4.19	5.77	7.97
市盈率（P/E）	47.73	40.11	29.15	21.10
市净率（P/B）	4.02	3.69	3.31	2.90
EV/EBITDA	57.13	29.64	21.52	15.08

产品结构与技术进展

产品结构升级：蓝牙音频芯片收入占比下降，智能手表/手环芯片收入小幅增长，智能硬件及其他芯片产品收入显著提升。
技术壁垒：自研AI眼镜专用低功耗高性能ISP，集成多帧降噪、EIS电子防抖、FastAE等算法，支持高清成像与精准抓拍。
连接技术：BES2700/2800平台支持蓝牙6.0CS特性，新一代可穿戴SoC支持蓝牙7.0与Wi-Fi6双模切换，提升高带宽、低时延与低功耗表现。
音频处理：集成高端音频处理链路，支持ANC降噪、空间音频与宽频采样，提供卓越的连接与音质体验。

研究所信息

分析师：万玮、吴文吉
SAC登记编号：S1340525030001、S1340523050004
邮箱：wanwei@cnpsec.com、wuwenji@cnpsec.com

投资建议与评级说明

投资评级标准：基于报告发布日后6个月内的相对市场表现，以沪深300指数为基准。
股票评级：买入（预期个股相对基准指数涨幅在20%以上）。

风险提示

下游需求不及预期
市场竞争加剧
行业周期性波动

公司简介

中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元人民币，经营范围涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务的经纪客户已超过260万人。

中邮证券研究所信息

北京：地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050
深圳：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048
上海：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000
邮箱：yanjiusuO@cnpsec.com、yanjiusuo@cnpsec.com

总结

恒玄科技正加速向低功耗无线AIoT平台型公司转型，产品结构持续优化，研发投入稳步增长，技术壁垒显著增强。BES6100芯片预计2025年下半年送样，2026年量产，将为公司带来新的增长点。财务指标稳健，盈利预测积极，中邮证券维持“买入”评级。然而，需关注下游需求、市场竞争及行业周期性波动等潜在风险。

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