20260501-国盛证券有限责任公司-恒玄科技-688608.SH-26Q1毛利率超预期_BES6100蓄势待发_3页_624kb
报告摘要
恒玄科技（688608.SH）总结
核心内容
恒玄科技在2026年第一季度实现了营收和毛利率的显著改善，尽管受到上游存储芯片涨价和国补政策退坡等因素影响，营收同比下滑32.7%，但环比去年四季度有所恢复。公司整体表现稳健，展现出较强的经营韧性。
财务表现
营收与利润
- 2026Q1营收：6.7亿元，yoy-32.7%，qoq+13.2%
- 2026Q1归母净利：0.9亿元，yoy-53.3%，qoq-3.6%
- 毛利率：42.6%，yoy+4.1pcts，qoq+3.0pcts，达到历史次高
- 净利率：13.3%，yoy-5.9pcts，qoq-2.3pcts
盈利预测
- 2026E营收：37.5亿元，同比增长6.5%
- 2027E营收：49.1亿元，同比增长30.9%
- 2028E营收：63.6亿元，同比增长29.4%
- 2026E归母净利：6.3亿元，同比增长6.0%
- 2027E归母净利：9.6亿元，同比增长52.7%
- 2028E归母净利：13.5亿元，同比增长39.9%
每股指标
- 2026E EPS：3.73元/股
- 2027E EPS：5.70元/股
- 2028E EPS：7.97元/股
产品结构与市场拓展
产品结构变化
- 蓝牙音频芯片收入占比下降至53%
- 智能手表/手环芯片收入占比提升至35%
- 智能硬件及其他芯片产品收入大幅增长，占比提升至12%
新产品发布
- BES6100系列：新一代6nm旗舰芯片，采用混合系统架构，兼顾高性能与超低功耗，适用于智能眼镜等低功耗智能终端
- 该芯片有效解决传统双芯片方案存在的通信复杂、设计难度大、成本高等问题
公司发展展望
业务转型
- 公司正逐步向平台型芯片企业转型，通过产品矩阵的丰富和营收结构的多元化，增强抗风险能力
- 2025年多款可穿戴芯片成功流片并量产，包括BES2720、BES2810等
投资建议
- 投资评级：买入（维持）
- 股价走势：2026年4月30日收盘价为169.63元
- 未来增长预期：随着营收逐步恢复和毛利率持续改善，公司利润端预计也将逐步企稳
风险提示
- 下游需求不及预期
- 产品推广不及预期
- 技术研发不及预期
财务指标趋势
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3,263 | 3,525 | 3,753 | 4,913 | 6,357 |
| 净利润(百万元) | 460 | 594 | 630 | 961 | 1,345 |
| EPS（元/股） | 2.73 | 3.52 | 3.73 | 5.70 | 7.97 |
| P/E | 62.1 | 48.2 | 45.4 | 29.8 | 21.3 |
| P/B | 4.4 | 4.1 | 3.9 | 3.6 | 3.3 |
主要财务比率
| 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 34.7 | 38.7 | 38.9 | 40.8 | 42.2 |
| 净利率(%) | 14.1 | 16.9 | 16.8 | 19.6 | 21.2 |
| ROE(%) | 7.1 | 8.4 | 8.5 | 12.0 | 15.3 |
| ROIC(%) | 5.1 | 7.0 | 8.0 | 11.6 | 14.8 |
| 资产负债率(%) | 7.8 | 6.2 | 6.4 | 6.9 | 7.1 |
| 净负债比率(%) | -57.9 | -49.8 | -46.0 | -47.0 | -54.7 |
| P/E | 62.1 | 48.2 | 45.4 | 29.8 | 21.3 |
| P/B | 4.4 | 4.1 | 3.9 | 3.6 | 3.3 |
| EV/EBITDA | 78.6 | 57.1 | 33.4 | 23.8 | 17.4 |
结论
恒玄科技在2026Q1展现出良好的毛利率改善和营收环比增长趋势，未来有望在智能硬件市场中持续拓展，尤其是BES6100系列芯片的推出将增强其在AI眼镜和智能手表主控市场的竞争力。分析师认为公司未来业绩有望稳步提升，维持“买入”评级。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
