光伏行业深度分析：光伏逆变器，出海加速，全球崛起-20200913-安信证券-23页_973kb

光伏逆变器：出海加速，全球崛起

核心内容

光伏逆变器是光伏发电系统的核心设备，其主要功能是将直流电转化为交流电，以供负载使用或输送至电网。随着全球光伏装机容量的持续增长和逆变器存量替代需求的释放，光伏逆变器市场空间不断扩大，未来几年内全球逆变器总需求量预计持续增长。

主要观点

1. 需求增长：逆变器内部IGBT等电子元器件寿命约为10-15年，随着原有设备老化，全球市场对更换逆变器的需求将持续增长。2020-2023年全球逆变器总需求量分别为125.6/167.1/197.6/227.4GW，市场空间分别为210.7/262.6/295.4/326.6亿元。
2. 组串式逆变器增长快于行业整体：由于工商业和户用分布式市场发展迅速，以及越来越多的地面电站开始使用组串式逆变器，组串式逆变器需求增速预计将快于行业整体增速。2020-2023年全球组串式逆变器总需求量分别为74.5/99.6/118.2/136.4GW，市场空间分别为152.4/189.5/213.6/236.8亿元。
3. 国内企业竞争优势明显：受到中国市场政策波动影响，尤其是2018年531新政后，国内逆变器企业加快拓展海外渠道。2019年我国光伏逆变器出口规模约为52.3GW，同比增长176.7%。国内企业在欧洲、印度、拉美等市场的市占率分别为77%、61%、58%，在美国、日本分别为34%和23%。
4. 盈利能力稳中向好：虽然逆变器价格下降，但国内企业通过海外渗透和成本优化，毛利率保持稳定甚至上升。2020-2023年全球逆变器市场空间分别为210.7/262.6/295.4/326.6亿元，组串式逆变器市场空间分别为152.4/189.5/213.6/236.8亿元。
5. 投资策略：重点推荐阳光电源、锦浪科技、固德威等企业，认为其未来业绩有望持续高增。

关键信息

• 市场趋势：
  • 组串式逆变器市场份额持续提升，2018年首次超过集中式逆变器。
  • 逆变器存量替代需求有望进入高增阶段，2020年全球逆变器更换需求预计达到8.7GW，同比增长40%。
• 成本与技术优化：
  • 功率大型化趋势明显，集中式逆变器从500KW过渡到1.25-3.125MW，组串式逆变器从50KW以下过渡到50-175KW。
  • 原材料国产化趋势加速，部分企业已开始采用国产IGBT，降低成本。
  • 技术优化进一步提升逆变器效率和盈利能力。
• 海外拓展：
  • 国内企业加速海外布局，尤其是欧洲、印度、拉美市场，渗透率逐步提升。
  • 2019年阳光电源在欧洲、巴西、越南、泰国、马来西亚、菲律宾、澳洲等市场表现突出。
• 盈利预测：
  • 阳光电源2020-2022年收入分别为167.6亿、209.1亿、258.9亿，净利润分别为11.4亿、15.2亿、17.9亿。
  • 锦浪科技2020-2022年收入分别为23.70亿、34.57亿、43.99亿，净利润分别为2.87亿、4.19亿、5.45亿。
  • 固德威2020-2022年收入分别为12.78亿、17.05亿、22.37亿，净利润分别为2.62亿、3.9亿、5.53亿。

标的推荐

• 阳光电源：全球逆变器龙头，2020年上半年业绩高增，毛利率提升至32.3%。重点推荐，目标价27.30元，评级买入-A。
• 锦浪科技：持续全球化布局，2020年上半年毛利率提升至36.28%，目标价136.35元，评级买入-A。
• 固德威：优质组串式逆变器企业，2020年上半年毛利率提升至20.5%，目标价未明确，评级买入-A。
• 建议关注：上能电气，其在集中式逆变器领域表现突出。

风险提示

1. 光伏装机需求不及预期：国内因新疆硅料厂事故，可能影响装机进度；海外因疫情不确定性，可能影响装机需求。
2. 逆变器价格超预期下跌：随着竞争加剧，价格可能进一步下降，影响企业盈利。
3. 海外贸易政策变化：欧盟、印度、美国等地区可能对光伏产品实施反倾销、反补贴调查等政策，影响国内企业出口。

行业表现

• 投资评级：领先大市-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A（正常风险）和B（较高风险）。

总结

光伏逆变器市场受益于全球光伏装机增长和存量替代需求，预计未来几年需求将持续增长。国内逆变器企业凭借技术积累、成本优势和海外拓展，竞争优势显著，盈利能力有望持续改善。重点推荐阳光电源、锦浪科技、固德威等企业，建议关注上能电气。同时，需关注光伏装机需求不及预期、价格下跌及海外贸易政策变化等风险。