20170521-中国民生银行-超储走低与偏弱的配置需求_11页_704kb

报告摘要

超储走低与偏弱的配置需求总结

核心内容概述

本文档分析了2017年5月中国债券市场的情况，指出在收益率持续上行之后，市场调整有所缓和，但整体配置力量偏弱。同时，超储率持续下降，流动性压力显现，影响了短期债券市场表现。文档还讨论了利率债收益率曲线的扁平化和倒挂现象，以及未来收益率曲线修复的可能性。

主要观点

债市调整缓和
- 上周债市调整有所缓和，但利率债收益率曲线仍呈现扁平化特征，各期限收益率出现不同程度的倒挂。
- 10年期国债期货合约T1709上涨0.61%，收报94.660元，显示市场情绪有所回暖。
配置力量偏弱
- 尽管收益率上行后利率债的配置价值显现，但5-7年期利率债表现弱于10年期品种，导致国债与国开债收益率曲线出现倒挂。
- 债券一级投标遇冷，反映出市场配置需求不足。
流动性环境分析
- 短端利率与市场流动性环境高度相关，而长端利率则更多由名义经济增长决定。
- 一季度名义经济增长高点已过，基本面不支持长债利率继续大幅上行。
超储率持续走低
- 1季度末银行超储率降至1.3%，为2011年6月以来最低水平。
- 超储率下降趋势明显，显示商业银行流动性压力加大。
- 4月超储率环比下降0.04%，表明流动性紧张状况持续。
央行流动性操作
- 5月以来，央行通过MLF、OMO和国库现金管理操作向市场投放流动性超过2000亿元。
- 尽管流动性有所改善，但5月仍面临财政缴款压力，若央行不加大投放，超储率仍有下降可能。
收益率曲线修复路径
- 基本面与债市的背离仍在持续，收益率向信贷市场传导，融资成本上升。
- 预计收益率曲线的修复将主要通过短端下行带动长端下行实现。
- 债券通的推出有望吸引全球资本配置中国债券市场，但影响可能需较长时间显现。

关键信息

国债收益率：
- 1年期：3.483%
- 3年期：3.691%
- 5年期：3.682%
- 7年期：3.758%
- 10年期：3.625%
国开债收益率：
- 1年期：4.185%
- 3年期：4.325%
- 5年期：4.332%
- 7年期：4.475%
- 10年期：4.317%
超储率：
- 1季度末降至1.3%，为2011年6月以来最低。
- 4月环比下降0.04%，表明流动性压力持续。
央行操作：
- 5月以来对其他存款性公司债权规模上升超过2000亿元。
- 4月份央行扩表近4000亿元，但因财政存款上升，导致储备货币连续4个月收缩。
资金市场波动：
- SHIBOR隔夜、7天、14天、1个月和3个月分别波动-7.6、-3.1、3.2、1.0和5.5个BP。
- 银行间质押式回购利率R001、R007、R014、R1M和R3M分别波动-10.7、-6.8、51.9、-5.8和-31.3个BP。
- 交易所市场GC001、GC007、GC014、GC028和GC091分别波动43.7、112.2、51.4、23.3和7.2个BP。