20180806-华安证券-科陆电子-002121.SZ-储能项目业绩释放_毛利率下滑明显_3页_530kb

报告摘要

科陆电子 (002121) 投资分析总结

核心内容概述

本报告为华安证券研究所发布的关于科陆电子的投资分析，发布日期为2018年8月6日。报告指出公司2018年上半年营业收入同比增长29.25%，但归属于母公司所有者的净利润同比下降52.05%。尽管主营业务增长显著，但毛利率下降及投资收益减少导致整体业绩下滑。报告建议“增持”，并提供了详细的财务预测与分析。

主要观点

1. 业绩表现

2018年上半年，公司实现营业收入197,157.89万元，同比增长29.25%。
归属于母公司所有者的净利润为6,462.21万元，同比下降52.05%。
毛利率下降超过9个pct，主要受智能电网和综合能源管理业务拖累。
投资收益下降超过40%，影响了净利润表现。

2. 业务增长情况

智能电网业务：营收12.86亿元，同比增长30.25%，但毛利率下降9.6个pct。
储能业务：营收2.38亿元，同比增长445%，毛利率上升6.6个pct，主要因前期订单完成确认收入。
综合能源管理：营收3.95亿元，同比增长41.26%，但毛利率下滑15.5个pct。

3. 项目储备与市场拓展

公司上半年新签多个储能调频项目，共10个项目，建设规模合计120MW/60MWh。
在储能系统方面，新签户用、商用、电网级储能合同达188MWh。
海外市场方面，通过与韩国LG化学合资公司在日本实现户用储能产品的批量交付。
国内多个省市已发布储能相关政策，推动储能应用发展。

4. 战略调整

公司逐步剥离光伏电站业务，将资源集中于储能、电池等核心领域。
通过增持上海卡耐股份，加强在电池领域的布局，实现纵向一体化整合。

5. 财务预测

预计公司2018/19/20年归属上市公司股东的净利润分别为4.72亿、6.08亿、6.91亿元。
每股收益（EPS）分别为0.34元、0.43元、0.49元/股。
投资建议为“增持”，基于未来业绩释放潜力及行业前景。

关键财务指标

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	43.76	62.84	87.31	110.88
归属母公司净利润（亿元）	4.59	4.72	6.08	6.91
毛利率(%)	29.89	29.09	28.81	27.87
ROE(%)	9.31	8.89	10.33	10.58
EPS（元）	0.33	0.34	0.43	0.49
P/E	19.93	19.34	15.01	13.21
P/B	1.90	1.74	1.57	1.42
EV/EBITDA	15.00	10.00	8.00	6.00

主要财务比率分析

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率(%)	38.40%	43.60%	38.94%	27.00%
归属母公司净利润增长率(%)	68.75%	2.93%	28.80%	13.61%
净利率(%)	10.48%	7.51%	6.97%	6.23%
资产负债率(%)	67.88%	72.78%	74.91%	76.03%
净负债比率(%)	60.41%	51.32%	107.48%	145.68%
流动比率	1.04	1.14	1.21	1.26
速动比率	0.84	0.91	0.96	0.98
总资产周转率	0.32	0.36	0.40	0.43
每股经营现金流(元)	0.14	0.36	0.34	0.06
每股净资产(元)	3.42	3.73	4.13	4.58

投资评级说明

增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
中性：收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
减持/卖出：收益率落后沪深300指数5%至15%或15%以上。

结论

科陆电子在2018年上半年实现了营收增长，但受毛利率下降及投资收益减少影响，净利润大幅下滑。公司积极布局储能业务，项目储备充足，市场拓展顺利。通过增持上海卡耐，公司进一步强化在电池领域的竞争力，有利于提升未来盈利能力。财务预测显示公司未来三年净利润及EPS稳步增长，估值指标逐步下降，具备一定的投资价值，建议“增持”。

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