2011-10-19-联合资信-联合信用研究_-_2011年第5期_90页_3mb

音首语：重视企业资产证券化发展

企业资产证券化作为重要的融资方式，近年来受到政策重视，而金融机构信贷资产证券化已相对成熟。相较之下，企业资产证券化仍处于起步阶段，缺乏统一的法规体系，尚未形成有效的发展路径。本文强调，企业资产证券化对于拓宽企业融资渠道、降低融资成本、服务实体经济具有重要意义，因此，探讨并建立适合我国实际的企业资产证券化法规体系成为当前的重要任务。

一、企业资产证券化的需求已较为迫切

1. 资产证券化分类
   资产证券化分为金融机构信贷资产证券化和企业资产证券化。我国信贷资产证券化已基本建立法规体系并开展试点，而企业资产证券化尚处于探索阶段。

2. 企业融资需求
   企业债券市场发展受限，企业直接融资空间有限，亟需通过资产证券化方式拓展融资渠道。此外，证券化有助于降低融资成本，更贴近实体经济，符合国家产业政策导向。

3. 企业资产证券化的发展方向
   适合证券化的资产包括：水电气资产、公共基础设施（如高速公路、铁路等）、商业物业租赁收入、应收款类资产（如设备租赁应收款、应收账款等）等。

二、构建专门的企业资产证券化法规体系

1. 发起人规范
   发起人应为能够产生稳定现金流的企业，且需符合国家产业政策。

2. 基础资产规范

   • 收益权资产：需具备独立、真实、稳定的现金流历史记录，未来现金流应可预测和评估。
   • 债权资产：交易应真实、合法，预期收益金额应可确定。

3. 风险隔离
   企业资产证券化需实现风险隔离，如通过设立特殊目的公司（SPV）或特殊目的信托（SPT），确保资产与发起人破产隔离，并以该资产为抵押。

4. 税收政策
   借鉴信贷资产证券化的经验，应制定中立的税收政策，避免重复征税，降低交易成本。

5. 资产管理人规范
   管理人应具备较高的可替代性，避免因管理人破产导致现金流中断或混同。

三、银行理财产品的影响分析

1. 银行理财产品的特点

• 发行规模快速增长：2005年后理财产品的发行规模迅速扩大，2011年上半年发行额达十几万亿元。
• 基础资产多元化：从单一资产类型向混合型资产发展，结构日益复杂。
• 非保本型为主流：非保本型理财产品占比达50%左右，成为市场主流。
• 期限短期化：理财产品期限趋于短期，以满足投资者现金管理需求。
• 收益率高于存款利率：大部分理财产品年化收益率高于同期银行存款利率，吸引投资者。
• 信息披露不充分：银行对预期收益率的测算方法未公开，投资者难以充分了解产品风险。
• 监管加强：银监会出台多项规定规范理财业务，防止监管套利。

2. 对银行资产负债表的影响

• 银行通过理财产品吸收存款，增加流动性，但也可能面临存款流失。
• 理财产品发行后，银行资产和负债结构发生变化，对存贷比产生影响。
• 当理财资金用于购买银行贷款时，银行贷款规模可能下降，但通过回购或协议存款可重新配置资产。

3. 对银行收益的影响

• 收入结构变化：理财业务收入包括销售费、托管费等固定费用和浮动费用。
• 利差水平变化：理财产品收益率高于存款利率，可能挤压银行利差收益。
• 资本充足率影响：通过将资产从资产负债表转出，银行资本充足率可能上升，但存在监管套利空间。

4. 对宏观经济政策的影响

• 信贷政策：理财产品将贷款转出资产负债表，有助于规避信贷政策限制，增加社会融资总量。
• 存款准备金政策：理财产品对存款结构的影响可能弱化存款准备金政策效果。
• 货币供给量：理财产品对货币供给量的影响具有不确定性，增加了央行监测难度。
• 利率市场化进程：理财产品为银行适应利率市场化提供了“练兵”机会。

四、对短期融资券市场的影响

1. 短期融资券发行情况

• 发行规模：2011年第三季度共发行126期短券，合计2074.6亿元。
• 发行主体：国有企业仍是主要发行群体，占80.61%；民营企业占比下降。
• 地区分布：华北和华东地区为主要发债区域，其中北京发债企业最多，占比达76.32%。
• 信用等级：AA-及以上信用等级主体发行占比高，A+及以下主体发行减少，信用利差扩大。

2. 短期融资券利差分析

• 利差扩大：本季度各信用级别短券利差均较第二季度明显扩大，尤其是低信用级别主体。
• 利差与SHIBOR关系：AAA级短券与SHIBOR的正相关性显著，而A+级利差达到211BP，较第二季度增长108BP。
• 信用事件影响：信用事件频发导致利差扩大，银行间资金面紧张加剧了这一趋势。

五、政策建议

1. 制定信息披露标准：加强银行理财产品的信息披露，提高透明度，便于投资者做出合理决策。
2. 规范数据统计：加强银行理财业务数据的统计和发布，便于分析其对金融体系和宏观经济的影响。
3. 明确法律关系：规范理财产品投资管理人与托管人之间的法律关系，防止资金混同和利益输送。
4. 充分认识影响：监管机构应充分认识理财产品对银行体系和宏观经济政策的影响，及时调整政策应对。

六、附录：报告信息

• 本期目录：包括研究报告、政策资讯、评级公告等。
• 主办单位：联合信用管理有限公司、联合资信评估有限公司、联合信用评级有限公司。
• 编委会：由王少波、李振宇等组成，蒋建国为本期责任编辑。
• 编辑部地址：北京市朝阳区建国门外大街2号PICC大厦17层，邮编100022。
• 联系方式：电话8610-85679696，传真8610-85679228。

七、图表与数据来源

• 图1至图16展示了理财产品发行量、投资品种、收益率、信用等级分布等数据。
• 数据来源：Wind资讯、中国债券信息网、上海清算所、联合资信评估有限公司等。