2011-12-19-联合资信-联合信用研究_-_2011年第6期_78页_3mb

音首语：2011年评级行业回顾与2012年展望

核心内容

2011年是评级行业的重要一年，国内外市场均发生了一系列影响深远的事件。国内债券市场规范发展，私募债券进入常规化阶段，公司债和中期票据发行加快，信贷资产证券化和企业资产证券化重新启动，金融债券发行支持小微企业贷款，中债资信评估公司开始实际运营，地方融资平台债券风险受到高度关注，地方政府债券自行发行试点完成，社会舆论对评级行业关注度提升，债券市场业务初具规模。

在国际市场上，美国AAA级主权评级首次被下调，欧洲主权债务危机持续发酵，评级机构与监管之间的矛盾加深。评级行业整体面临更大的压力，同时其透明度和关注度也进一步提高。

2012年是“十二五”承前启后的重要一年，也是换届年。中央经济工作会议确定了“稳中求进”的基调，宏观经济政策将继续微调，经济增长速度略有下滑，经济矛盾将进一步暴露。金融市场可能有新的改革措施，但突破性改革较为困难。评级行业将面临重要的考验，内部竞争加剧，监管进一步加强，评级结果的使用更加谨慎。

主要观点

• 2011年回顾：评级行业在国内债券市场规范发展、国际评级机构危机暴露和舆论关注等方面取得了进展，但同时也面临更多挑战。
• 2012年展望：评级行业将进入新阶段，监管加强，竞争加剧，投资者对评级结果更加谨慎，评级机构需应对更多风险事件。
• 信用风险压力测试：分为自下而上和自上而下两种方法，前者通过详细分析单个资产风险，后者则关注宏观因素对整体信用风险的影响。
• 评级机构发展：我国评级机构仍处于初步发展阶段，需加强监管、完善机制、提升透明度，积极参与国际评级，提高话语权。
• 担保机构监管：借鉴《商业银行资本管理办法》对担保机构进行资本监管，有助于提升其风险承受能力和信用等级。
• 可转债市场：我国可转债市场发展较晚，但已初具规模。可转债具有双重属性，其评级需综合考虑债性和股性，信用等级通常低于普通公司债。
• 债券发行案例：
  • 株洲市城市建设发展集团有限公司发行15亿元公司债券，评级为AA，展望稳定。
  • 广州市华南橡胶轮胎有限公司发行3亿元短期融资券，评级为A-1，展望稳定。
  • 盛京银行股份有限公司发行9亿元次级债券，评级为AA-，展望稳定。
  • 佛山市公用事业控股有限公司发行8亿元公司债券，评级为AA，展望稳定。

关键信息

• 国内债券市场发展：私募债券、公司债、信贷资产证券化、企业资产证券化、金融债券、地方政府债券自行发行试点等均取得进展。
• 国际评级行业变化：美国主权评级下调，欧洲主权债务危机加深，评级机构与监管之间的矛盾凸显。
• 信用风险压力测试：自下而上方法通过资产分池、信用风险因子选取、违约模型建立、压力情景输入等方式进行。
• 自上而下方法：通过宏观经济指标与信用风险指标之间的关系进行测试，适用于宏观层面的压力评估。
• 评级机构发展建议：应建立科学的信用评级机制，积极参与国际评级，加强监管，完善公司治理，提升声誉资本。
• 担保机构监管：引入资本监管机制，参考巴塞尔协议III，提升担保机构的风险承受能力。
• 可转债特点：具有债性和股性双重属性，评级需综合考虑，信用等级通常低于普通公司债。
• 债券发行概况：株洲城发集团、华南橡胶、盛京银行、佛山公用事业等公司债券发行，反映市场对评级结果的重视。

监管与发展趋势

• 监管加强：评级行业和担保行业均面临更严格的监管，包括现场检查、合规管理、信息披露、风险事件应对等。
• 评级透明度提升：评级结果受到更多关注，评级机构需提高透明度和公信力。
• 市场发展与挑战：债券市场发行规模增长，但突破性改革困难，评级机构需应对更多风险事件。
• 行业竞争加剧：新机构的加入和新运营模式的推广，使评级行业竞争更加激烈。
• 投资者行为变化：投资者对评级结果的使用更加谨慎，对信用风险的认知和防范能力提高。

评级方法与模型

• 自下而上方法：通过建立资产分池、选取信用风险因子、建立违约模型、输入压力情景等方式，评估资产组合在极端情况下的风险表现。
• 自上而下方法：通过宏观经济指标与信用风险指标之间的关系，评估整体信用风险，适用于宏观层面。
• 压力测试模型：包括信用风险压力测试模型和宏观经济压力测试模型，两者均强调对风险的定量分析。

债券发行与评级结果

• 株洲市城市建设发展集团有限公司：

  • 发行时间：2011-11-10
  • 发行规模：15亿元
  • 评级结果：AA（主体长期信用等级），AA（本期债券信用等级）
  • 评级展望：稳定
  • 优势：公司为株洲市唯一城建发展商，政府支持力度大，资产规模增长快
  • 关注：盈利能力偏弱，债务结构和流动性需改善

• 广州市华南橡胶轮胎有限公司：

  • 发行时间：2011-11-16
  • 发行规模：3亿元
  • 评级结果：A+（主体长期信用等级），A-1（本期债券信用等级）
  • 评级展望：稳定
  • 优势：公司为华南地区大型轮胎出口企业，现金类资产充裕，经营性现金流对债券有保障
  • 关注：盈利能力弱，债务负担重，应收款回收存在不确定性

• 盛京银行股份有限公司：

  • 发行时间：2011-11-03
  • 发行规模：9亿元
  • 评级结果：AA（主体长期信用等级），AA-（次级债券信用等级）
  • 评级展望：稳定
  • 优势：主营业务在沈阳地区具有较强竞争力，跨区域经营拓展发展空间，公司治理逐步规范
  • 关注：信贷增长对质量形成压力，中间业务收入比重待提高，应收款回收进程不确定

• 佛山市公用事业控股有限公司：

  • 发行时间：2011-11-22
  • 发行规模：8亿元
  • 评级结果：AA（主体长期信用等级），AA（本期债券信用等级）
  • 评级展望：稳定
  • 优势：佛山市经济强劲，公司拥有水务和燃气的垄断地位，政府支持力度大
  • 关注：盈利能力较弱，债务负担重，未来投资支出大

总结

2011年评级行业在国内外市场均面临重要变化，国内债券市场逐步规范，国际评级机构受到质疑，评级行业透明度提高但压力增大。2012年将是评级行业进入新阶段的关键年，监管加强，竞争加剧，投资者对评级结果更加谨慎。信用风险压力测试成为评级行业的重要工具，评级机构需加强监管、完善治理、提升声誉。担保机构和可转债市场的发展也受到关注，需借鉴国际经验，提升监管水平。各类债券发行案例显示，评级结果对市场信心和风险评估具有重要作用。