20210830-光大证券-歌力思-603808.SH-2021年中报点评_上半年扣非净利润恢复至19年同期_多品牌发展向好_4页_703kb

公司研究总结：歌力思（603808.SH）2021年中报点评

核心内容概述

歌力思（603808.SH）在2021年上半年实现了营业收入和扣非净利润的显著恢复，尽管归母净利润有所下滑，但整体表现优于疫情前的2019年同期。公司通过多品牌战略推动增长，同时优化财务结构，提升运营效率，展现出较强的市场适应能力。

主要观点

• 业绩恢复：2021年上半年营业收入达10.99亿元，同比增长35.02%，扣非净利润同比增长1735%，恢复至2019年同期水平。
• 利润波动：归母净利润同比下降28.92%，主要受2020年一季度高额投资收益影响，但与疫情前相比已基本持平。
• 品牌表现：各品牌均实现良好增长，主品牌歌力思恢复至2019年水平，LAUREL、IRO、SP等成长品牌增速显著，其中SP品牌收入超过2020年全年两倍以上。
• 渠道分布：直营店和加盟店收入分别同比增长44.66%和31.46%，线下渠道占比仍高，但线上销售受疫情影响有所下滑。
• 财务优化：毛利率提升至68.43%，费用率下降至49.37%，经营性现金流显著改善，达到1.27亿元，同比增长110.51%。
• 资产负债结构：公司通过发行债券优化资金实力，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示较强的偿债能力。
• 盈利预测调整：因考虑国内外疫情反复和宏观经济不确定性，下调2021~2023年盈利预测，EPS分别为0.96元、1.16元和1.40元，对应2021年PE为16倍，估值较低。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2021年上半年为10.99亿元，同比增长35.02%，较2019年同期减少13.18%。
• 归母净利润：1.86亿元，同比下降28.92%，较2019年同期减少2.06%。
• 扣非净利润：1.75亿元，同比增长1735%，较2019年同期减少0.57%。
• EPS：0.56元。

分季度表现

• 2021Q1：营业收入同比增长30.61%，归母净利润同比下降61.60%。
• 2021Q2：营业收入同比增长39.50%，归母净利润同比增长399%。

分品牌表现

• 主品牌歌力思：收入占比43%，同比增长23.45%，环比略有波动。
• LAUREL：收入占比10%，同比增长114.04%。
• ED HARDY及ED HARDY X：收入占比13%，同比增长50.28%。
• IRO：收入占比26%，同比增长26.53%，其中线上收入增长显著。
• SP：收入占比7%，同比增长3707.50%，表现尤为突出。

分渠道表现

• 直营店：收入占比74%，同比增长44.66%，较2019年同期增长22.33%。
• 加盟店：收入占比24%，同比增长31.46%，较2019年同期减少40.09%。

分线上线下表现

• 线上销售：占比10%，同比下降24.41%。
• 线下销售：占比89%，同比增长56.50%。

存货与应收账款

• 存货：2021年6月末为5.84亿元，同比增长9.59%，但周转天数减少77天。
• 应收账款：2021年6月末为2.67亿元，同比下降10.52%，周转天数减少16天。

现金流与费用

• 经营性现金流：2021年上半年为1.27亿元，同比增长110.51%。
• 费用率：销售费用率下降2.16个百分点至38.38%，管理费用率下降2.15个百分点至8.90%，研发费用率下降1.07个百分点至2.31%，财务费用率下降1.51个百分点至-0.22%。

未来展望

• 多品牌发展：公司多品牌布局覆盖广泛，主品牌稳健增长，小品牌表现亮眼，为未来增长提供支撑。
• 风险提示：国内外疫情反复、宏观经济不确定性、小品牌拓展不及预期、费用超预期、汇率波动等。

财务指标

盈利能力

• 毛利率：2021年为68.43%，较2019年提升1.80个百分点。
• 归母净利润率：2021年为14.3%，较2019年提升0.7个百分点。
• ROE（摊薄）：2021年为12.2%，预计2022年和2023年分别为13.2%和14.0%。

偿债能力

• 资产负债率：2021年为32%，预计2022年和2023年分别为30%和29%。
• 流动比率：2021年为3.05，预计2022年和2023年分别为3.25和3.50。
• 速动比率：2021年为2.36，预计2022年和2023年分别为2.61和2.93。

费用率

• 销售费用率：2021年为38.38%，较2019年下降2.16个百分点。
• 管理费用率：2021年为8.90%，较2019年下降2.15个百分点。
• 研发费用率：2021年为2.31%，较2019年下降1.07个百分点。
• 财务费用率：2021年为-0.22%，较2019年下降1.51个百分点。

估值指标

• PE：2021年为16倍，预计2022年和2023年分别为13倍和11倍。
• PB：2021年为2.0倍，预计2022年和2023年分别为1.8倍和1.6倍。
• EV/EBITDA：2021年为9.1倍，预计2022年和2023年分别为7.3倍和5.7倍。

评级与建议

• 评级：买入（维持）
• 投资建议：基于当前估值和业务恢复情况，维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端消费。
• 小品牌拓展：若不及预期，可能影响整体增长。
• 费用投放：若超出预期，可能影响利润。
• 汇率波动：可能影响境外业务业绩。

附录：盈利预测与估值简表

结论

歌力思在2021年上半年展现出强劲的业绩恢复能力，尤其在扣非净利润和多品牌发展方面表现突出。尽管面临疫情和宏观经济的不确定性，公司仍具备良好的财务结构和增长潜力，维持“买入”评级。