20210830-天风证券-华荣股份-603855.SH-扣非净利润大幅增长_防爆业务市场空间打开_3页_731kb

报告摘要

华荣股份（603855）总结

核心内容概述

华荣股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，扣非净利润同比增长接近42%。公司营业收入达到11.96亿元，同比增长35.48%，主要得益于厂用防爆产品、专业照明产品及光伏EPC业务的收入增长。归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比增长40.15%，而扣非净利润为1.55亿元，同比增长41.70%。公司二季度单季表现同样亮眼，收入和净利润均实现大幅增长。

主要观点

业绩增长显著：公司上半年营收和净利润均实现强劲增长，扣非净利润增速尤为突出，表明其主营业务盈利能力增强。
业务结构优化：公司毛利率保持稳定，净利率提升主要得益于费用率的下降，费用增速低于收入增速，显示公司经营效率持续提升。
市场空间扩大：防爆电器行业准入门槛升高，行业向头部企业集中，公司具备较大的市占率提升空间。同时，防爆电器的应用领域不断拓展，涵盖生物/制药、橡胶、建材、粮食仓储、白酒等行业。
专业照明业务潜力大：公司在专业照明领域表现优异，毛利率维持在60%以上，且直销模式效果显著，具有较强竞争优势。
海外业务拓展：公司海外业务有望进一步提升，成为新的增长点。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营业收入分别为30.90亿、39.82亿、49.26亿，YOY分别为35.36%、28.88%、23.70%；归母净利润分别为3.66亿、4.63亿、5.76亿，YOY分别为40.29%、26.67%、24.43%。
估值合理：公司对应PE分别为21.69X、17.12X、13.76X，估值逐步下降，但依然具备投资价值。

关键信息

财务数据和估值

年度	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	增长率(%)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2019	1,942.55	19.08	337.97	193.56	24.79	41.72	5.28	4.08	7.27
2020	2,282.71	17.51	431.97	271.92	37.11	30.42	4.89	3.47	10.49
2021E	3,089.94	35.36	447.21	373.10	40.29	21.69	4.15	2.57	15.32
2022E	3,982.44	28.88	566.70	475.76	26.67	17.12	3.55	1.99	11.95
2023E	4,926.22	23.70	701.14	593.71	24.43	13.76	3.00	1.61	8.92

财务预测摘要

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	19.08%	17.51%	35.36%	28.88%	23.70%
营业利润	30.28%	42.24%	39.51%	28.49%	25.47%
归属于母公司净利润	24.79%	37.11%	40.29%	26.67%	24.43%
毛利率	54.89%	53.22%	53.39%	53.57%	53.73%
净利率	9.79%	11.42%	11.84%	11.63%	11.70%
ROE	12.65%	16.08%	19.13%	20.72%	21.84%
ROIC	18.32%	39.64%	50.24%	54.20%	52.39%
资产负债率	46.42%	51.23%	52.22%	52.08%	54.17%
净负债率	-45.53%	-38.44%	-43.47%	-42.68%	-57.63%
流动比率	1.77	1.59	1.62	1.66	1.65
速动比率	1.48	1.32	1.32	1.34	1.34
应收账款周转率	2.08	2.30	2.40	2.40	2.40
存货周转率	5.72	5.35	5.52	5.54	5.56
总资产周转率	0.72	0.73	0.83	0.90	0.92

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：23.49元
目标价格：未提供
每股收益：预计2021-2023年分别为1.08元、1.37元、1.71元
市盈率：预计2021-2023年分别为21.69X、17.12X、13.76X

风险提示

下游领域拓展不及预期
业务发展商变动
客户集中风险
安全生产风险

总结

华荣股份在2021年上半年实现了显著的业绩增长，尤其是扣非净利润的大幅上升，反映了其主营业务的强劲表现。公司业务结构优化，毛利率稳定，净利率提升主要得益于费用率的下降。防爆电器市场准入门槛提高，行业向头部企业集中，公司具备较大的市占率提升空间。专业照明业务毛利率高，直销模式显著，具有较强的市场竞争力。海外业务拓展有望进一步提升，为公司带来新的增长点。盈利预测乐观，预计未来三年公司营业收入和净利润将持续增长，估值逐步下降但依然具备投资价值。公司当前投资评级为买入，建议投资者关注其未来增长潜力。然而，也需警惕下游领域拓展、业务发展商变动、客户集中及安全生产等潜在风险。

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