20210416-光大证券-歌力思-603808.SH-2020年年报及2021年一季报点评_20年疫情致销售承压_21年收入已现恢复_5页_710kb

公司研究总结：歌力思（603808.SH）

核心内容概览

歌力思（603808.SH）在2020年受新冠疫情冲击，营业收入同比减少24.90%，但通过出售百秋网络股权获得一次性投资收益，使得归母净利润同比增长24.80%。2021年第一季度，公司收入和利润均出现显著回升，显示出国内业务的恢复态势。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营收承压，但归母净利润因出售资产实现增长；2021年第一季度收入和利润均显著回升。
• 品牌恢复情况：2021年第一季度，主品牌歌力思和Laurel收入已超过2019年同期水平，IRO国内业务增长78%，SP品牌销售表现强劲。
• 渠道与线上增长：线上收入在2020年增长117.66%，占比提升至13.15%；2021年第一季度线上收入继续增长73.43%，线下收入增长39.66%，但仍未恢复至2019年同期水平。
• 门店变化：2020年公司门店总数减少5.98%，其中EH品牌门店减少较多；2021年3月末门店总数净减少5家至545家。
• 毛利率与费用率：2020年毛利率保持稳定，2021年第一季度毛利率显著回升；2020年期间费用率上升，2021年第一季度费用率明显下降。
• 财务状况：2020年存货周转天数改善，应收账款周转天数下降，经营性现金流恢复增长。

关键信息

营收与利润

• 2020年：营业收入19.62亿元（-24.90%），归母净利润4.45亿元（+24.80%），扣非净利润1.90亿元（-37.10%）。
• 2021Q1：营业收入同比增长30.61%，归母净利润同比增长-61.60%，但线上收入增长73.43%，线下增长39.66%。

分品牌表现

• 主品牌歌力思：2020年收入9.39亿元（-10.41%），2021Q1增长51.40%。
• Laurel：2020年收入1.46亿元（+24.90%），2021Q1增长125.53%。
• Ed Hardy：2020年收入2.15亿元（-42.07%），2021Q1增长23.28%。
• IRO：2020年收入5.43亿元（-19.50%），2021Q1增长5.24%。
• SP：2020年收入3292万元，2021Q1增长12431.53%。

分渠道表现

• 直营：2020年收入13.95亿元（-3.22%），2021Q1增长38.59%。
• 加盟：2020年收入4.99亿元（-36.97%），2021Q1增长50.54%。

分线上线下表现

• 线上：2020年收入2.49亿元（+117.66%），2021Q1增长73.43%。
• 线下：2020年收入16.45亿元（-22.36%），2021Q1增长39.66%。

毛利率与费用率

• 毛利率：2020年毛利率为66.23%，2021Q1毛利率为69.42%。
• 费用率：2020年期间费用率提升至50.26%，2021Q1下降至45.86%。

财务指标

• 存货：2020年末存货减少8.16%，2021Q1进一步减少15.72%。
• 应收账款：2020年末减少1.56%，2021Q1减少30.35%。
• 投资净收益：2020年投资净收益3.28亿元，主要来自出售百秋股权。
• 资产减值损失：2020年资产减值损失同比增加129.49%至1.04亿元，2021Q1下降至1104万元。
• 经营净现金流：2020年经营净现金流2.15亿元，2021Q1增长至9956万元。

盈利预测与估值

• EPS预测：2021年EPS为1.09元，2022年为1.40元，2023年为1.67元。
• PE估值：2021年PE为13倍，2022年为10倍，2023年为9倍。
• PB估值：2021年PB为2.0倍，2022年为1.7倍，2023年为1.5倍。
• EV/EBITDA：2021年EV/EBITDA为7.9倍，2022年为6.0倍，2023年为4.8倍。

风险提示

• 疫情冲击：国内外疫情影响超预期可能导致终端消费疲软。
• 品牌拓展：小品牌拓展不及预期可能影响整体业绩。
• 费用投入：费用等投入超出预期可能影响盈利能力。
• 汇率波动：汇率波动可能影响并购品牌境外业务业绩。

评级与展望

• 评级：维持“买入”评级，认为公司多品牌战略持续推进，长期竞争力提升。
• 未来展望：期待2021年国内外需求复苏，多品牌增长发力，推动业绩增长。短期可能带来投入增加，但长期有利于公司发展。

结论

歌力思在2020年受到疫情影响，但通过出售资产实现了利润增长。2021年第一季度国内业务明显恢复，线上增长显著，公司毛利率回升，费用率下降，显示出良好的复苏迹象。分析师维持“买入”评级，认为公司多品牌战略具备长期增长潜力。