钢铁行业：固定资产投资角度看钢需，11至17年投资计划完成率均值为98.32%，18年前4月各地投资完成进度正常、预计全年需求保持平稳-20180605-广发证券-27页-1mb

固定资产投资角度看钢需总结

核心内容

本文从固定资产投资的角度出发，分析了钢铁需求的结构及2011年至2018年4月的固定资产投资完成情况，并对2018年全年钢需进行了前瞻预测。分析师李莎指出，固定资产投资是反映钢铁需求总量的重要指标，主要由房地产、基础设施建设和制造业三大领域构成，合计占比达75%。同时，文章对2018年钢铁行业投资机会进行了展望，并提示相关风险。

主要观点

• 钢铁需求结构：建筑、机械、汽车为主要终端，建筑领域为最大的钢需来源，贡献了总需求的53%。房地产、基建是主要的弹性来源，而机械需求相对稳定。
• 固定资产投资与钢需关系：固定资产投资增速能够有效反映房地产、基建和制造业对钢材的需求，因此成为衡量钢需的重要指标。
• 2011-2017年完成情况：全国固定资产投资计划完成率均值为98.32%，呈逐年下降趋势，2017年为95.56%。东、南、中部地区完成率较好，西、北部地区完成率较差。
• 2018年1-4月完成情况：样本省份固定资产投资完成进度均值为22.88%，高于2011-2017年同期均值，进度较快及基本正常的省份占比近80%。
• 2018年前瞻：预计全年钢需将保持平稳，实际增速在0.54%~1.63%之间。中性货币政策、扩大内需及工程建设审批加速将支撑全年需求。一季度超调可能使6月份需求超预期。
• 投资建议：环保高压常态化压制供给，下游需求悲观预期或修复，建议关注具有环保优势、低估值和业绩确定性更好的钢铁企业。
• 风险提示：宏观经济增速大幅下滑、货币政策及外部经济环境变化超预期、地方政府投资完成率不及预期、环保限产力度不足等。

关键信息

一、钢铁需求结构

• 钢铁下游需求主要来自建筑（地产+基建）、机械、汽车等，合计占比达80%。
• 建筑领域是主要钢需终端，占比达53%。
• 2017年粗钢需求为7.25亿吨，同比增7.7%。
• 建筑需求波动是构成总需求波动的主要因素，贡献率最高。

二、2011-2017年固定资产投资完成情况

• 全国固定资产投资计划完成率均值为98.32%，呈逐年下降趋势。
• 东、南、中部地区完成率较好，占全国固定资产投资完成额比重近70%。
• 浙江完成率最高，辽宁最低。
• 超额完成计划的省份占比逐年下降，2017年仅为26.09%。
• 西北地区完成率明显偏低。

三、2018年1-4月固定资产投资完成情况

• 样本省份固定资产投资计划同比增速为9.62%，高于历史平均水平。
• 1-4月完成进度均值为22.88%，高于2011-2017年同期均值。
• 西南、华南、华东地区进度较快，西北地区偏慢。
• 西藏自治区计划同比增速最高，为20%。

四、2018年前瞻

• 预计全年钢需微幅或小幅增长，实际增速在0.54%~1.63%之间。
• 中性货币政策与扩大内需政策将支撑全年固定资产投资完成率。
• 工程建设审批加速，有助于提高投资效率。
• 一季度超调可能使6月需求超预期，粗钢产量维持高位但库存下降，显示需求强劲。

五、投资建议

• 环保政策压制供给，有利于钢铁行业。
• 下游需求悲观预期或修复，看好钢铁行业投资机会。
• 建议关注：宝钢股份、南钢股份、新钢股份、韶钢松山、方大特钢等。

六、风险提示

• 宏观经济增速大幅下滑。
• 货币政策及外部经济环境变化超预期。
• 地方政府投资完成率不及预期。
• 环保限产及环保督察力度、范围不及预期。

数据支持

• 图1：2012-2017年粗钢下游结构变化，建筑板块为需求弹性主要来源。
• 图2：建筑业需求波动是总需求波动的主要因素，机械行业影响趋弱。
• 图3：2018年1-4月房地产开发投资增速微降但仍处于高位。
• 图4：基础设施建设投资为弱项，但边际改善。
• 图5：制造业固定资产投资增速环比回升，存在超预期可能。
• 图6：2018年1-4月固定资产投资完成额增速环比下降。
• 图7：2013-2017年三大领域投资占比稳定在75%左右。
• 图8：2017年三大领域投资占比达75.43%。
• 图9：超额完成固定资产投资计划的省份占比逐年下降。
• 图10：完成率大于100%的省份占比最大。
• 图11：西南、华南地区固定资产投资完成额占比逐年上升。
• 图12：2017年西南、华南地区完成率维持99%以上，东北、华北和西北地区低于90%。
• 图13：2011-2017年东、南、中部地区完成额占比达68.79%。
• 图14：2018年固定资产投资计划增速呈现西、南、中部地区较高，东、北部地区较低。
• 图15：超过全国计划增速均值的省份有14个，占比58.33%。
• 图16：计划增速在10%-14%的省份最多，占比41.67%。
• 图17：2018年固定资产投资计划增速呈现区域差异。
• 图18：固定资产投资计划增速在10%以上的省份中，西南、华南地区合计占比达57.14%。
• 图19：进度偏快的省份占比为37.50%，基本正常的省份占比为41.67%。
• 图20：山西、福建、湖北和四川进度明显偏快，天津、新疆、宁夏和云南进度偏慢。
• 图21：进度偏快的省份以华东、西南、华北为主。
• 图22：进度偏慢的省份以西北为主。
• 图23：2013-2017年一季度进度逐年加快，2015年后二季度成为最快季度。
• 图24：5、6月投资进度高于传统旺季，且优势逐年扩大。
• 图25：盈利高企刺激产能增产，粗钢产量维持高位。
• 图26：钢材社会库存环比下降5.1%，同比仅高5.2%，显示需求不弱。

表格索引

• 表1：2011-2017年钢铁各下游需求终端历史表现。
• 表2：2011-2017年样本省市固定资产投资计划值完成率情况。
• 表3：样本省份2018年固定资产投资计划额达56.99万亿元，计划同比增速为9.62%。
• 表4：样本省份2018年固定资产投资1-4月完成进度均值为22.88%。

结论

固定资产投资是反映钢铁需求的重要指标，建筑、机械和汽车为主要终端，其中建筑领域贡献最大。2011-2017年全国固定资产投资计划完成率均值为98.32%，东、南、中部地区表现较好，西、北部地区较差。2018年1-4月固定资产投资完成进度高于历史平均水平，显示需求强劲。预计全年钢需将维持平稳增长，建议关注具备环保优势和业绩确定性的钢铁企业。