10月经济数据点评：首创宏观“茶”，固定资产投资累计同比创记录新低，经济需要“顶住”下行压力-20191115-首创证券-16页_2mb

首创证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2019年11月15日，分析了10月中国宏观经济数据，重点围绕工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等关键指标展开，指出当前经济面临下行压力，政府需加大逆周期调节力度以稳定增长。

主要观点

• 工业增加值：10月当月同比为4.70%，重返“4”时代，低于预期和前值。制造业增加值增速降至4.60%，高技术产业承压，且出口交货值持续负增长，进一步拖累工业增加值。
• 固定资产投资：10月累计同比为5.20%，创1992年2月万得资讯有记录以来新低。房地产投资保持两位数增长，但基建投资增速上行空间有限，制造业投资小幅回升但不乐观。
• 社会消费品零售总额：10月当月同比为7.20%，创2003年6月以来新低。剔除价格因素后，实际增速低迷，汽车、石油及制品类消费表现疲弱，房地产相关消费亦出现负增长。
• 政策应对：政府需加大逆周期调节力度，包括货币政策和财政政策的进一步宽松，以“顶住”经济下行压力。

详细分析

一、10月工业增加值当月同比重返“4”时代

• 数据表现：10月工业增加值当月同比为4.70%，低于预期0.70个百分点，较前值下行1.10个百分点。
• 分项分析：
  • 采矿业、制造业、电力燃气及水的生产和供应业当月同比分别为3.90%、4.60%、6.60%，其中制造业增速降至4.60%，高技术产业增速为8.30%，较前值下行2.70个百分点。
  • 国有及国有控股企业表现相对稳健，私营企业则大幅下行至5.40%，创6个月新低。
  • 分地区来看，东部地区增速下行至3.60%，西部地区虽降幅较大，但增速仍相对较高。
• 影响因素：出口交货值增速持续负增长，制造业利润总额累计同比负增长，叠加中美贸易摩擦，导致工业增加值承压。

二、固定资产投资完成额累计同比创历史新低

• 数据表现：10月固定资产投资累计同比为5.20%，创1992年2月以来新低。
• 分产业分析：
  • 房地产投资保持两位数增长，累计同比为10.30%，但增速较前值略有下降。
  • 基建投资增速上行空间有限，电力、交通运输等分项增速波动。
  • 制造业投资累计同比为2.60%，较前值小幅上行，但整体仍不乐观。
• 政策应对：国务院常务会议提出完善固定资产投资项目资本金制度，降低部分基础设施项目资本金比例，但责任约束仍存，预计基建投资增速难以大幅上行。

三、10月消费增速并不乐观，短期低迷

• 数据表现：10月社会消费品零售总额当月同比为7.20%，累计同比为8.10%，均创近年新低。
• 结构分析：
  • 汽车类消费当月同比为-3.30%，连续4个月负增长。
  • 石油及制品类消费当月同比为-4.50%，持续低迷。
  • 房地产系消费当月同比为-9.87%，与房地产销售表现背离。
• 影响因素：企业利润下滑、居民收入增速放缓、房贷压力持续，抑制消费意愿。此外，“双11”促销对消费的虹吸效应未能扭转整体疲软趋势。

四、加大逆周期调节力度，“顶住”经济下行压力

• 政策方向：
  • 货币政策：预计11月20日LPR报价将下调5个基点，中短期可能继续下调MLF利率，12月或2020年初可能再次降准。
  • 财政政策：地方政府专项债发行可能加快，12月发行概率较大，以支持基建投资。
• 重点对象：私营企业面临较大压力，工业增加值增速持续下行，利润增速承压，结构性宽松政策有望进一步出台。

关键信息总结

• 工业增加值：10月当月同比降至4.70%，制造业利润持续低迷，出口交货值拖累明显。
• 固定资产投资：累计同比创历史新低，房地产投资保持韧性，但基建与制造业投资增速有限。
• 消费表现：社会消费品零售总额增速低迷，汽车、石油及制品类消费拖累明显，房地产系消费与销售背离。
• 政策应对：政府加大逆周期调节力度，包括货币政策宽松与财政政策支持，以应对经济下行压力。

评级说明

• 股票投资评级：以6个月内相对沪深300指数的涨幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，依据行业表现与整体市场对比。

分析师简介

• 王剑辉：首创证券宏观策略分析师，拥有15年证券行业经验，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估并咨询专业顾问。
• 报告内容和观点独立、客观，不受第三方影响。
• 未经许可，不得以任何形式转载、复制或引用。