20250616-国金证券-宏观经济点评报告_美国衰退观察Ⅱ_胀与滞的距离_10页_1mb

总结

核心观点

1. 经济系统性缓慢走弱

   • 美国经济系统性缓慢走弱，而非某一部门明显裂痕，从服务消费到就业再到消费与投资的链条持续传导。
   • 关税通胀未达预期，供需两侧均有涨价限制，经济走弱趋势未改。

2. 通胀与经济衰退的分阶段变化可能性下降

   • 经济走弱与通胀的关系逐渐模糊，可能不会出现先胀后滞的阶段性变化，经济衰退风险加大。

3. 劳动力市场与就业数据的矛盾

   • 非农就业数据虽稳定，但失业率上升、移民减少、劳动力供给下降等因素压制就业增速，寒蝉效应（意识形态）抑制劳动积极性。

4. 消费意愿下降

   • 居民储蓄率上升，实际可支配收入增长依赖政府福利，耐用品消费前置结束，服务消费增长乏力。

5. 政策与外部风险

   • 中东局势可能推高油价，加剧通胀；特朗普政策的不确定性增加财政与金融风险，若经济危机爆发，美联储可能加快降息。

结论

• 经济下行风险上升，9月降息概率增加；建议密切关注非农数据与油价波动。