20250310-国金证券-宏观经济点评报告_美国无它_唯_氛围衰退__6页_1mb

美国无它，唯“氛围衰退”总结

核心内容

本文由国金证券宏观经济组分析师宋雪涛撰写，主要分析特朗普上任后对美国经济的影响。文章指出，尽管美国经济尚未进入真正的衰退，但市场情绪已转向“氛围衰退”，即因政策不确定性、改革混乱和外部环境变化而形成的负面预期。这种预期源于对美国与非美国家关系的再审视，以及市场对特朗普政策的不信任。

主要观点

• 叙事惯性与市场预期：市场对特朗普政策的预期存在惯性，但实际数据表现偏弱，反映出政策不确定性对市场情绪的负面影响。
• 增长比通胀更重要：在当前偏滞胀的环境下，增长是市场更关注的焦点，而特朗普的政策和关税不确定性放大了增长风险。
• 内生动能未受损：尽管存在改革混乱，但美国经济的内生动能依然稳健，如非制造业PMI、非农就业数据等。
• 政策不确定性影响市场：特朗普的政策不确定性对美股估值构成威胁，尤其在企业盈利和居民消费预期下降的背景下。
• “增长倒春寒”挑战美股：若特朗普持续保持高不确定性，可能导致非农就业下行和消费收缩，从而对美股形成更大压力。
• FEDPut与TrumpPut的可能：联储可能先采取“FEDPut”（即市场预期的降息）来对冲风险，若特朗普政策持续混乱，可能进一步推动“TrumpPut”（即市场对特朗普政策的负面反应）。

关键信息

经济数据表现

• 消费者信心下降：图表1显示美国消费者现状与预期信心连续走低。
• 经济数据偏弱但有限：图表2表明美国经济数据在过去一个月大多不及预期，但幅度有限。
• 非农就业数据稳健：新增就业仍处于健康水平，初申和续申失业金人数相对低位。
• 非制造业PMI扩张：ISM非制造业PMI的核心分项连续三个月扩张，显示内生动能依然强劲。

政策与市场影响

• “特马改革”引发混乱：改革的不确定性加剧了市场对增长的担忧，尤其在关税政策和联邦裁员方面。
• 关税政策不确定性：可能对物价产生超预期传导，影响联储货币政策节奏。
• 党派分歧加剧：共和党与民主党对特朗普政策存在严重分歧，可能引发政府停摆风险。
• 非美经济体财政刺激：欧洲财政刺激和德国大规模财政计划正在改变市场对美国经济的预期。

货币政策展望

• 联储面临双向风险：由于政策不确定性，联储可能无法单边降息，而是采取更灵活的“货币对策”。
• 2025年货币政策挑战：2025年美国货币政策将更加复杂，需应对增长与通胀的双重压力。

风险提示

1. “特马改革”推进节奏变化：马斯克参与改革可能引发内阁不满，导致其权力被削减。
2. 关税对物价的超预期传导：关税政策可能引发通胀压力，影响联储货币政策节奏。
3. 欧洲财政刺激落地与非美货币升值：欧洲财政刺激的落地时点和非美货币升值可能加剧美国经济压力。
4. 全球AI叙事转变：中国在AI领域的进展可能削弱美国科技领先的地位，对美股形成冲击。
5. 美国政府长期停摆风险：两党分歧可能导致政府停摆，进而引发资产抛售。

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