农药行业深度之二：复盘草甘膦50年周期轮动，关注转基因需求新增量-20230926-华安证券-28页_1mb

农药行业深度分析：草甘膦50年周期轮动与转基因需求增长

核心内容概览

草甘膦是一种非选择性内吸传导型广谱除草剂，自1971年由拜耳公司产业化以来，历经50年发展，经历了四个主要景气周期轮动。当前草甘膦价格处于历史低位，但预计四季度海外需求将回暖，带动价格反弹。

主要观点

1. 历史周期回顾

   • 第一阶段（1971-2008）：草甘膦商业化初期，2006年孟山都关闭生产线，推动价格飙升至10万元/吨。
   • 第二阶段（2008-2013）：孟山都复产导致价格回落，国内产能过剩，价格徘徊在2万元/吨左右。
   • 第三阶段（2013-2022）：价格再次上涨，但随后因环保政策和成本上升，进入低迷期。
   • 第四阶段（2022年至今）：行业开工率回升，价格短暂反弹后再次回落至2.9万元/吨，处于历史低位。

2. 需求端分析

   • 全球草甘膦消费主要集中在巴西、美国和阿根廷，其中转基因作物种植是主要驱动力。
   • 2019年全球草甘膦用量达73.84万吨，农业用途占比76.2%，其中大豆和玉米为主要需求作物。
   • 随着转基因作物的推广，草甘膦需求将显著增长，尤其是中国转基因玉米和大豆商业化后，预计带来6.6万吨需求增量。

3. 供给端分析

   • 全球草甘膦产能约118.3万吨，其中中国占比约74.2%，主要采用甘氨酸法，占比72%。
   • 2022年国内草甘膦产量56.99万吨，开工率70%。
   • 行业集中度提升，未来新增产能有限，仅有2.5万吨在建产能。

4. 工艺路线

   • 甘氨酸法为主流，成本占比较高，但技术成熟，具备规模优势。
   • IDA法因环保成本低，未来或成为国内主流工艺，尤其是和邦生物和江山股份已掌握该技术。

关键信息

• 价格走势：2023年9月草甘膦价格跌至2.9万元/吨，接近历史低位。
• 成本与毛利：草甘膦成本持续上涨，毛利跌至近三年底部，单吨毛利约3350元。
• 库存情况：2023年9月草甘膦工厂库存回升至6.85万吨，显示需求复苏。
• 转基因商业化：中国转基因玉米和大豆商业化后，草甘膦需求将显著增加，预计到2030年可带来6.6万吨增量。
• 海外需求回暖：巴西、美国和阿根廷在四季度将进入草甘膦用药季，预计库存将快速消耗，带动价格回升。

投资建议

• 关注头部企业：兴发集团、江山股份、广信股份等公司具备较强的草甘膦生产能力和成本优势。
• 推荐公司：
  • 兴发集团（草甘膦产能23万吨）：EPS预测为1.4元（2023E）、1.9元（2024E），PE为14.4倍（2022A）、10.4倍（2023E），评级为买入。
  • 广信股份（草甘膦产能3万吨）：EPS预测为2.6元（2023E）、2.9元（2024E），PE为7.8倍（2023E）、7.0倍（2024E），评级为买入。
• 其他公司：和邦生物、江山股份、新安股份等亦具备一定潜力，但目前未评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 产品价格大幅波动
• 装置不可抗力风险

总结

草甘膦行业经历了50年的周期轮动，当前价格处于历史低位，但随着转基因作物商业化提速，尤其是中国转基因玉米和大豆的推广，草甘膦需求将显著增长。全球需求逐步复苏，四季度海外补库需求将加速，推动价格回暖。国内供给格局趋于稳定，新增产能有限，行业集中度提升，头部企业具备更强的市场竞争力。建议投资者关注兴发集团、广信股份等具备技术优势和成本控制能力的企业。