20221206-国信证券-如何看待美国经济衰退的程度_17页_4mb

美国经济衰退程度分析总结

核心内容概述

本文由国信证券经济研究所分析师季家辉和董德志撰写，分析了2022年至2023年美国经济从高通胀向经济衰退的转变过程，并探讨了影响美国经济衰退程度的四大因素。文章指出，2023年美国将进入“浅衰退”阶段，其衰退程度相对可控。

主要观点

• 2022年美国宏观经济的核心焦点是通货膨胀，其特点是整体上行幅度大，核心通胀粘性强。
• 2023年美国经济的焦点问题转向经济衰退，预计美国经济将在2023年进入浅衰退阶段。
• 美国经济衰退的程度将受到以下四大因素的影响：
  1. 通货膨胀缓和
  2. 就业市场状态
  3. 居民部门资产负债风险
  4. 金融市场条件

关键信息

1. 通货膨胀缓和

• 高通胀对经济增长具有抑制作用，主要体现在削弱居民实际收入、抑制消费需求、侵蚀企业利润等方面。
• 美国未出现工资-物价螺旋上升结构，通胀缓解将有助于改善企业盈利和居民消费信心。
• 商品通胀已出现拐点，但服务通胀仍处于上升阶段。
• 疫情后美国房价上涨带动租金持续走高，租金作为CPI中权重最大的分项，对通胀粘性有重要影响。
• 通胀缓解将有助于企业库存投资意愿增强，若下游需求修复，企业补库存动力将增强。

2. 就业市场状态

• 美国劳动力市场出现明显降温，但整体水平仍强于疫情前。
• 疫情期间贝弗里奇曲线两次外移，主要是由于感染人数上升和高通胀导致劳动力市场错配。
• 离职率逐渐下行，职位空缺减少将对冲失业率上行压力。
• 就业市场降温将更多通过减少职位空缺实现，失业率短期大幅上升的可能性较低。

3. 居民部门资产负债风险有限

• 美国居民部门负债水平较为健康，疫后经济复苏期间主要依靠政府财政转移支付增加储蓄。
• 居民存款规模上升，提升了未来的消费潜力，有助于对冲消费信心下降的影响。
• 居民部门未出现大幅加杠杆行为，经济衰退引发债务危机的风险较低。

4. 金融市场条件收缩程度有限

• 美联储货币政策收紧后，金融条件指数上升，但整体仍比历史平均水平宽松。
• 美国准备金和隔夜逆回购规模保持健康，可缓冲美联储紧缩对金融市场的冲击。
• 美联储通常在金融市场恶化前停止加息，有助于避免金融条件过度收缩。

小结：四因素缓解衰退程度

• 高通胀抑制作用减弱，消费和企业盈利有望改善。
• 就业市场错配缓解，职位空缺对冲失业率上升。
• 居民和企业部门债务风险可控，债务危机可能性较低。
• 金融市场流动性充足，可缓解货币政策收缩对经济的冲击。

2023年美国经济预测

• 预计2023年美国经济将进入浅衰退，收入、生产、消费、就业四大指标同比增速分别下滑至 -3%、-5%、-2% 和 0%。
• 中国美元计价出口有望维持正增长，预计出口同比增速在2%-3%附近。
• 风险点：若美联储过度加息，可能加剧金融条件恶化，增加衰退深度。

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