20260425-国金证券-食品饮料行业研究_贵州茅台业绩符合预期_持续关注业绩窗口期催化_11页_1mb

食品饮料行业分析总结

核心内容

白酒板块

• 贵州茅台：2026年一季度业绩符合预期，营业总收入547亿元（同比+6.3%），归母净利272亿元（同比+1.5%）。直销渠道增长显著，i茅台渠道贡献突出，直销营收占比已达55%。非标茅台缩量&降价影响已被i茅台直销有效对冲，批价在控量背景下有所回升，渠道秩序趋于平稳。
• 行业趋势：白酒行业处于“下行趋缓”阶段，淡季表现平稳，行业拐点临近。品牌力强、渠道势能高的高端酒（如贵州茅台、五粮液、山西汾酒）值得关注，同时区域龙头受益于大众需求强韧性及乡镇消费升级。顺周期催化的弹性标的（如古井贡酒、泸州老窖）及有新产品、新渠道、新范式的酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒）亦为配置重点。
• 其他酒企：迎驾贡酒、老白干酒等区域酒企业绩回正，去库存节奏较早，受益于产品结构贴近大众需求。

啤酒板块

• 行业表现：2026年1~3月啤酒产量同比增长4.2%，进口量及金额均显著增长。燕京啤酒一季度营收41亿元（同比+7.1%），归母净利2.6亿元（同比+60.2%），利润弹性主要来自毛利率提升。
• 趋势判断：啤酒行业景气度“底部企稳”，内部细分赛道呈现结构景气态势，行业逐步步入旺季。成本端压力可控，建议持续关注。

黄酒板块

• 行业趋势：黄酒行业大单品化趋势明显，头部品牌加速高端化培育，营销能力提升，新品年轻化趋势值得关注。
• 价格策略：头部品牌提价形成合力，竞争格局趋缓，行业中期趋势向好。

休闲零食板块

• 行业表现：零食量贩门店数持续扩张，健康品类渗透率提升，板块高景气延续。多数公司Q1收入提速，尤其礼盒装占比高的企业表现突出。
• 业绩亮点：洽洽食品Q1收入同比增长41.46%，甘源食品Q1收入同比增长22.51%，劲仔食品Q1收入同比增长24.16%，业绩超预期。
• 成本压力：棕榈油、包材、运费上涨对利润端形成压力，但规模效应部分对冲成本影响。建议关注万辰集团、盐津铺子、劲仔食品等。

软饮料板块

• 行业表现：渐入旺季，需求略有改善，但包材成本上涨及现制茶饮竞争加剧，板块承压。
• 趋势判断：中长期看好龙头供应链管理、渠道精耕及产品创新能力，回调时重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。

调味品板块

• 行业表现：Q1收入端提速，但集中度向头部靠拢。价格战趋缓，毛利率逐步改善。
• 推荐标的：海天味业、安琪酵母、千禾味业、颐海国际，因其具备提价能力、高分红及基本面改善。

主要观点

• 白酒板块：当前配置价值凸显，低预期下胜率较高，建议关注高端酒及区域龙头。
• 啤酒板块：行业底部企稳，具备旺季催化，成本压力可控，建议持续关注。
• 黄酒板块：大单品化趋势成型，高端化培育加速，中期趋势向好。
• 休闲零食板块：高景气延续，渠道力与产品力为主要驱动力，关注收入增速快及利润率提升空间的企业。
• 软饮料与调味品板块：短期承压，但中长期看好龙头企业的管理能力与创新能力。

关键信息

• 贵州茅台：Q1直销营收占比达55%，i茅台渠道增长显著，批价回升。
• 洽洽食品：Q1收入同比增长41.46%，毛利率显著改善。
• 燕京啤酒：Q1毛利率提升3.5个百分点，利润弹性显著。
• 行业数据：2026年3月白酒产量同比-15.6%，啤酒产量同比+4.2%。
• 风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

配置建议

1. 高端酒：贵州茅台、五粮液、山西汾酒。
2. 区域龙头：受益于大众需求及乡镇消费升级。
3. 弹性标的：古井贡酒、泸州老窖、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒。
4. 啤酒与黄酒：燕京啤酒、古越龙山等。
5. 休闲零食：万辰集团、盐津铺子、劲仔食品。
6. 软饮料与调味品：农夫山泉、东鹏饮料、海天味业、安琪酵母、千禾味业、颐海国际。

行情回顾

• 食品饮料指数：本周上涨1.80%，年初至今下跌2.56%。
• 申万一级行业：煤炭、电子、石油石化涨幅居前。
• 个股表现：*ST岩石涨幅最大（+27.78%），欢乐家跌幅最大（-5.20%）。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 区域市场竞争风险
• 食品安全问题风险