20260321-国金证券-食品饮料行业研究_步入业绩窗口期_关注稳健型α标的配置价值_10页_1mb

食品饮料行业分析总结

核心内容概览

食品饮料行业正步入业绩窗口期，整体呈现“去库存”阶段，部分企业已出现业绩企稳迹象。分析师认为，在外部风险事件影响市场情绪的背景下，白酒、啤酒、黄酒及休闲零食等子板块具备配置价值，尤其是具备α潜力和稳健基本面的标的。

主要观点

白酒板块

• 业绩出清：自2025年第三季度起，酒企业绩加速出清，进入显性“去库存”阶段，预计2025年第四季度至2026年第一季度，上市酒企整体延续相似出清斜率。
• 行业拐点临近：伴随“反内卷”政策落地，企业ROE有望改善，带动消费场景恢复与居民收入预期提升，行业有望逐步过渡至“底部企稳”阶段。
• 配置建议：
  • 高端酒：推荐贵州茅台、五粮液等品牌力突出、护城河深厚的企业。
  • 区域龙头：关注受益于大众需求强韧性及乡镇消费升级的稳健区域酒企。
  • 弹性标的：推荐具备泛全国化、新产品、新渠道、新范式催化的酒企，如古井贡酒、泸州老窖、珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

啤酒板块

• 行业景气度企稳：啤酒行业需求场景恢复，非即饮渠道布局加速，整体维持“底部企稳”判断。
• 成本压力缓解：铝罐涨价已落地，其他成本端或有所对冲，中长期看好企业平台化与大单品规模化优势。
• 建议持续关注：啤酒作为刚需消费品类，具备不错的业绩置信度与股息水平。

黄酒板块

• 大单品化与高端化：黄酒行业大单品趋势逐步成型，头部品牌加快高端化布局。
• 营销与新品培育：头部企业加强营销投入，推动品类市场化，中期关注产业趋势变化与新品年轻化培育。

休闲零食板块

• 高景气延续：春季推新加速，零食量贩扩张显著，板块延续高景气。
• 万辰集团表现亮眼：2025年营收同比增长59.17%，归母净利润增长358.09%，单店收入与净利率持续改善，具备扩张与品类调改潜力。
• 推荐标的：万辰集团、卫龙美味、盐津铺子等基本面稳健的公司。

软饮料与调味品板块

• 软饮料：渐入旺季需求略有改善，但包材成本上涨带来一定压力，短期情绪影响下存在回调机会，建议关注龙头企业的供应链管理与产品创新。
• 调味品：餐饮需求节后转淡，居民需求平稳，行业景气度底部企稳，具备顺价传导能力，推荐海天味业、安琪酵母、千禾味业、颐海国际等具备提价能力与高分红属性的标的。

关键信息

行情回顾

• 本周（3.16~3.20）食品饮料（申万）指数收于15818点，周跌幅为0.48%。
• 行业整体表现弱于大盘，但部分子板块如白酒、休闲零食表现相对较好。
• 周涨幅前十包括*ST春天、莲花控股、新乳业等，跌幅前十包括紫燕食品、威龙股份、莫高股份等。

行业数据

• 白酒：2025年12月全国白酒产量同比-19.0%，飞天茅台批价1650元，普五批价780元。
• 乳制品：2026年3月13日，国内主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比-1.9%。
• 啤酒：2025年12月啤酒产量同比-8.7%，2026年1-2月进口啤酒同比增长23.9%。
• 调味品：1-2月社零限额以上粮油、食品类累计同比+10.2%，食品相关消费回暖。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期：可能影响整体消费情绪释放节奏。
• 区域市场竞争加剧：区域竞争变化可能影响企业策略。
• 食品安全问题：可能对行业声誉造成影响。

投资评级说明

• 买入：预期行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期行业变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期行业下跌幅度超过大盘5%以上。

分析师信息

• 刘宸倩（执业S1130519110005）：liuchenqian@gjzq.com.cn
• 叶韬（执业S1130524040003）：yetao@gjzq.com.cn
• 陈宇君（执业S1130524070005）：chenyujun@gjzq.com.cn

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