> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台2026年一季报总结 ## 核心内容 2026年4月24日，贵州茅台发布2026年第一季度财报，显示其业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业总收入547亿元，同比增长6.3%；营业收入539亿元，同比增长6.5%；归母净利272亿元，同比增长1.5%。 ## 经营分析 ### 营收拆分 - **分产品**： - 茅台酒实现营收460亿元，同比增长5.6%； - 系列酒实现营收79亿元，同比增长12.2%； - 毛利率同比下降2.2个百分点至89.8%，主要受系列酒增速较快及茅台酒内部非标产品降价影响； - 系列酒表现超预期，尽管26Q1末经销商净减少255家，主要为系列酒经销商，但系列酒批价稳中有升。 - **分渠道**： - 直销渠道营收295亿元，同比增长27.1%； - 批发代理渠道营收244亿元，同比下降10.9%； - i茅台渠道营收215.5亿元，同比增长267%； - 非i茅台直营部分营收79.5亿元，同比下降54%； - 直销营收占比已达55%。 ### 报表结构 - **归母净利率**：同比下降2.4个百分点至49.8%； - 毛利率下降2.2个百分点； - 税金及附加占比上升1.1个百分点； - 其他费率变动不大。 - **合同负债**：26Q1末余额为30.3亿元，同比减少1.7%； - **销售收现**：同比增长0.4%； - **回款端表现**：符合预期，市场化改革后传统流通渠道非标茅台配额几无，直营平台除i茅台日期酒外少有预收款。 ## 盈利预测与估值 - **预计2026~2028年营业总收入**：1813/1901/2002亿元，同比增长分别为5.4%、4.8%、5.3%； - **预计2026~2028年归母净利润**：844/894/951亿元，同比增长分别为2.5%、6.0%、6.3%； - **当前股价对应PE**：21.6/20.4/19.2倍； - **维持“买入”评级**：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ## 风险提示 - 市场化运营改革不及预期； - 宏观经济恢复不及预期； - 禁酒令等政策风险； - 食品安全风险。 ## 投资评级分析 - **市场中相关报告评级比率**： - 一周内：买入17份，增持0份，中性0份，减持0份； - 一月内：买入67份，增持1份，中性0份，减持0份； - 二月内：买入77份，增持3份，中性0份，减持0份； - 三月内：买入101份，增持3份，中性0份，减持0份； - 六月内：买入196份，增持2份，中性2份，减持0份； - **评分说明**： - 买入得1分； - 增持得2分； - 中性得3分； - 减持得4分； - **最终评分**： - 1.00 = 买入； - 1.01~2.0 = 增持； - 2.01~3.0 = 中性； - 3.01~4.0 = 减持。 ## 每股指标与比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|----------|----------|----------|-----------|-----------|-----------| | 每股收益（元） | 59.492 | 68.642 | 65.737 | 67.383 | 71.401 | 75.908 | | 每股净资产（元） | 171.684 | 185.565 | 195.355 | 208.928 | 226.778 | 245.755 | | 每股经营现金净流（元） | 53.012 | 73.606 | 49.129 | 52.631 | 66.298 | 71.943 | | 每股股利（元） | 49.982 | 75.437 | 51.950 | 53.906 | 53.550 | 56.931 | | 比率 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------------|----------|----------|----------|-----------|-----------|-----------| | 净资产收益率 | 34.65% | 36.99% | 33.65% | 32.25% | 31.48% | 30.89% | | 总资产收益率 | 27.41% | 28.84% | 27.09% | 25.62% | 24.94% | 24.41% | | 投入资本收益率 | 34.06% | 36.45% | 33.37% | 31.72% | 30.67% | 29.85% | ## 增长率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------------|----------|----------|----------|-----------|-----------|-----------| | 主营业务收入增长率 | 18.04% | 15.66% | -1.20% | 5.37% | 4.83% | 5.33% | | EBIT增长率 | 17.80% | 16.02% | -3.56% | 2.46% | 5.72% | 6.12% | | 净利润增长率 | 19.16% | 15.38% | -4.53% | 2.50% | 5.96% | 6.31% | | 总资产增长率 | 7.21% | 9.62% | 1.64% | 8.41% | 8.83% | 8.62% | ## 偿债与资产管理能力 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------------|----------|----------|----------|-----------|-----------|-----------| | 应收账款周转天数 | 0.1 | 0.1 | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | | 存货周转天数 | 1,311.2 | 1,333.8 | 1,418.7 | 1,500.0 | 1,580.0 | 1,630.0 | | 应付账款周转天数 | 84.6 | 87.5 | 92.2 | 97.0 | 102.0 | 104.0 | | 固定资产周转天数 | 48.3 | 45.8 | 47.7 | 46.2 | 45.5 | 45.0 | | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------------|----------|----------|----------|-----------|-----------|-----------| | 净负债/股东权益 | -31.04% | -24.56% | -20.34% | -27.12% | -28.70% | -30.59% | | EBIT利息保障倍数 | -57.0 | -80.4 | -139.9 | -156.3 | -129.8 | -118.7 | | 资产负债率 | 17.98% | 19.04% | 16.42% | 16.79% | 16.40% | 16.07% | ## 联系方式 - **上海**： - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京**： - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳**： - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附加信息 - **相关报告**： 1. 《贵州茅台公司点评：超预期出清，市场化改革持续推进》，2026.4.17 2. 《贵州茅台公司点评：飞天茅台调价，市场化改革持续推进》，2026.3.31 3. 《贵州茅台公司深度研究：市场化转型专题：量价归位与渠道重构》，2026.3.23 - **免责声明**： - 本报告基于公开资料及实地调研资料； - 本报告观点可能与其他类似研究报告不一致； - 本报告仅供参考，不构成投资建议； - 使用本报告所含材料产生的任何损失，国金证券不承担责任； - 报告仅限中国境内使用，保留一切权利。