20230322-安信证券-北新建材-000786.SZ-疫情_地产压力下业绩下滑_石膏板龙头经营优势突出_看好各业务未来改善_6页_739kb

报告摘要

北新建材 (000786. SZ) 2022年年报及2023年展望总结

核心内容概述

北新建材在2022年受到疫情和地产需求疲软的影响，业绩出现下滑，但作为石膏板行业龙头，其经营优势依然突出。公司积极应对市场变化，推动产品结构优化和业务拓展，预计2023年各业务板块将逐步改善。

主要观点

业绩表现：
- 2022年全年营业收入为199.34亿元，同比下降5.49%。
- 归母净利润为31.36亿元，同比下降10.71%。
- 扣非净利润为26.15亿元，同比下降23.39%。
- 基本每股收益为1.86元，同比下降10.73%。
- 公司拟以总股本16.90万股为基数，每10股派发现金股利6.55元（含税）。
分业务分析：
- 石膏板业务：实现营收133.65亿元（yoy-3.02%），营收占比67.04%（同比+1.69pct）。销量下降12.01%，但平均单价提升10.27%，单位毛利提升3.36%，体现出公司在高市占率下的定价权优势。
- 龙骨业务：实现营收25.17亿元（yoy-8.65%），营收占比12.63%（同比-0.44pct）。尽管营收下滑，但龙骨配套率有所提升，未来增长空间充足。
- 防水建材业务：实现营收31.45亿元（yoy-18.88%），营收占比15.78%（同比-2.60pct）。业务下滑是公司总营收下降的主要因素，但公司正在推进整合和渠道扩建，防水新规的落地有望推动该业务复苏。
Q4业绩改善：
- Q4归母净利润环比提升11.86%，显示公司业绩在年末有所回暖。
- 2022年净利率为15.73%，同比下降0.91个百分点，主要由于毛利率下降和期间费用率上升。
毛利率与费用率：
- 2022年整体毛利率为29.24%，同比下降2.59个百分点，各业务毛利率均有下滑。
- 石膏板毛利率为34.95%（同比-2.31pct），轻钢龙骨毛利率18.94%（同比+0.51pct），防水卷材毛利率17.25%（同比-10.1pct）。
- 2022年期间费用率为13.80%，同比上升0.71个百分点，其中管理/销售/财务/研发费用率分别上升0.30/0.10/0.14/0.17个百分点。
经营性现金流：
- 2022年经营性现金流净额为36.64亿元，同比下降4.36%。
- 随着下游需求回暖，公司经营性现金流有望改善。
战略发展：
- 公司持续推进“石膏板+”业务战略，拓展轻钢龙骨、粉料砂浆、矿棉板等配套系统业务。
- 2023年地产政策宽松，叠加疫情影响逐步消除，预计带动石膏板等产品需求提升。
- 在绿色建材趋势下，石膏板应用范围扩大，行业供给侧改革也将释放需求。

关键信息

投资建议：公司维持“买入-A”评级，预计2023-2025年总营收分别为240.92亿元、286.32亿元、333.94亿元，年增长率分别为20.86%、18.84%、16.63%。
盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为38.84亿元、46.80亿元、55.95亿元，年增长率分别为23.83%、20.50%、19.55%。
EPS预测：预计2023-2025年每股收益分别为2.30元、2.77元、3.31元。
估值指标：动态PE分别为12.0倍、10.0倍、8.4倍；PB分别为2.0倍、1.7倍、1.5倍；EV/EBITDA分别为8.3倍、6.6倍、5.2倍。

风险提示

政策落地不及预期；
新业务拓展不及预期；
市场开拓不及预期；
行业竞争加剧；
产品升级不及预期；
原材料价格大幅上涨。

财务报表预测和估值数据汇总

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入增长率	25.5%	-5.5%	20.9%	18.8%	16.6%
净利润增长率	22.7%	-10.6%	23.8%	20.5%	19.5%
毛利率	31.8%	29.2%	31.2%	31.4%	31.8%
净利率	16.6%	15.7%	16.1%	16.3%	16.8%
ROE	18.5%	15.0%	16.4%	17.4%	18.1%
ROIC	22.2%	17.4%	22.2%	26.2%	29.6%
四费/营业收入	13.1%	13.8%	13.3%	13.0%	12.5%

股价与交易数据

指标	数据
股价（2023-03-22）	27.66元
6个月目标价	34.5元
总市值（百万元）	46,731.79
流通市值（百万元）	45,153.58
总股本（百万股）	1,689.51
流通股本（百万股）	1,632.45
12个月价格区间	19.83/34.9元