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固收深度报告：中成药行业可转债梳理（2022年12月14日）

核心内容概述

本报告对中成药行业的四只存量可转债（寿仙转债、奇正转债、盘龙转债、敖东转债）进行了分析，从正股基本面、转债属性、溢价率及投资价值等四个维度进行推荐，并提示了相关投资风险。

主要观点

1. 正股业绩总体向好，估值分位存在差异

• 寿仙谷

  • 2022年11月28日PE(TTM)为29.48倍，处于2017年以来1.70%分位，估值偏低，具备较高投资性价比。
  • 主要产品灵芝孢子粉、铁皮石斛等实现稳健增长，毛利率达89.66%，盈利能力强劲。
  • 技术壁垒高，核心优势显著，市场认可度逐步提升。

• 奇正藏药

  • 2022年11月28日PE(TTM)为30.78倍，处于2014年以来21%分位，估值较低，处于修复阶段，具备较好成长性。
  • 核心产品消痛贴膏技术先进，毛利率达87.79%，盈利能力突出。
  • 产品进入多个医保目录，具备良好的市场准入基础。

• 盘龙药业

  • 2022年11月28日PE(TTM)为35.57倍，处于2017年以来55.50%分位，估值稍高于均值，仍具备一定投资价值。
  • 产品阵容强大，积极布局大健康领域，研发投入持续增加。
  • 正股盈利稳定，但估值偏高，需进一步观察。

• 吉林敖东

  • 2022年11月28日PE(TTM)为18.27倍，处于2014年以来89%分位，估值偏高，投资性价比有限。
  • 主营业务以中成药为主，2022年净利润同比减少47.98%，需关注投资收益波动风险。

转债标的属性分化，攻守兼备机会浮现

2.1 寿仙转债

• 转股溢价率较高，纯债溢价率达90.19%，YTM为-11.89%，纯债现值约95.06元。
• 转债价格与转换价值走势贴合，溢价始终较低甚至为负，联动性强。
• 转股溢价率在2022年明显抬升，但整体仍处于较低水平，估值回调至历史中低位。
• 公司承诺未来6个月不提前赎回，强赎风险较低，建议关注。

2.2 奇正转债

• 转股溢价率约15.04%，纯债溢价率21.16%，债底保护较好。
• 转换价值在76-115元震荡，走势与中药板块接近，处于历史相对低位。
• 转股溢价率与转换价值呈反比，具备“股债平衡”属性，适合稳健型投资者。

2.3 盘龙转债

• 平价底价溢价率达90.34%，纯债溢价率126.02%，纯债现值仅80.03元，偏股属性，债底保护较弱。
• 转债价格回调至历史低位，溢价率持续压缩，估值回调至合理区间。
• 公司公告不提前赎回，短期内强赎风险较低，建议等待正股估值回落。

2.4 敖东转债

• 转股溢价率14.88%，纯债溢价率17.17%，债底保护较好。
• 转换价值升至104.90元，处于历史高位，但缺乏正股基本面支撑，价格回调风险较高。
• 股性较弱，转股可能性较低，建议谨慎观望。

四大维度推荐标的

1. 等平价溢价率测试维度

• 寿仙转债 > 奇正转债 ≈ 敖东转债 > 盘龙转债
  • 寿仙转债在等平价下溢价率最低，性价比高。
  • 奇正转债与敖东转债在低平价下溢价率较高，但随着平价上升，奇正转债溢价率下降更快。
  • 盘龙转债在不同平价下均溢价偏高，性价比一般。

2. 转换价值及转股溢价率维度

• 寿仙转债 > 奇正转债 > 盘龙转债 > 敖东转债
  • 寿仙转债与奇正转债具有较强的股性，适合追求高弹性的投资者。
  • 转换价值处于相对低位，符合“双低”策略，适宜择时配置。

3. 纯债溢价率及收益率维度

• 敖东转债 > 奇正转债 > 寿仙转债 > 盘龙转债
  • 敖东转债与奇正转债债性较强，纯债溢价率较低，债底保护较好。
  • 建议关注正股的流动性、偿债能力及资本结构，合理分散风险。

4. 正股基本面维度

• 寿仙转债 > 奇正转债 > 盘龙转债 > 敖东转债
  • 寿仙转债与奇正转债正股估值处于历史低位，业绩稳健，具备较高配置价值。
  • 盘龙转债与敖东转债正股估值偏高，建议等待估值调整后再介入。

关键信息总结

• 寿仙转债：股性强，溢价率低，适合激进型投资者。
• 奇正转债：股债平衡，债底保护较好，适合稳健型投资者。
• 盘龙转债：偏股属性，债底保护较弱，需关注估值回调。
• 敖东转债：债性较强，但估值偏高，投资吸引力有限。

风险提示

1. 行业政策不及预期，可能影响行业发展。
2. 研发进度不及预期，可能制约产品创新与竞争力。
3. 宏观经济不及预期，可能对整体市场情绪及估值产生影响。