2018年环保行业半年度策略报告_重视风险_现金为王_21页_2mb

2018年环保行业半年度策略报告总结

核心内容

2018年上半年，环保行业经历了持续调整，板块累计下跌22.29%，跑输沪深300和万得全A指数。行业估值降至28.12倍，处于历史最低水平，但部分细分领域如环卫、危废、垃圾焚烧等仍表现出较强的盈利能力和现金流稳定性。

主要观点

• 风险防范为首要任务：环保行业风险事件频发，需重点关注现金流不足、无形资产摊销过长、股东质押比例高及主营PPP业务的公司。
• 现金为王：在风险事件频发背景下，具备强现金流能力的细分领域（如环卫、危废、垃圾焚烧）成为重点配置对象。
• 行业分化加剧：环保细分领域增长不均，部分公司因高负债和低现金流导致风险，而优质公司则具备稳健增长能力。

关键信息

一、上半年回顾及展望

• 环保板块累计下跌22.29%，跑输沪深300和万得全A指数。
• 行业估值降至28.12倍，处于历史最低水平。
• 机构持仓占比降至1.05%，为近几年最低水平。
• 2017年环保上市公司营收增速和归母净利润增速分别为28.39%和20.78%，高于全部A股。
• 环保细分领域分化加剧，其中水务工程增速最快，大气板块增速最慢。

二、环保公司风险事件频发

风险防范要点

1. 融资驱动增长且现金流难以匹配的公司：

   • 现金资产与营运资金需求比低于50%的公司需重点防范。
   • 例如：神雾环保、盛运环保、东方园林等。

2. 无形资产体量过大且摊销保守的公司：

   • 无形资产超过10亿元或占净资产50%以上的公司需关注。
   • 摊销年限超过30年的公司存在较大风险。

3. 主要股东质押比例较高的公司：

   • 质押股份占前三大股东持股比例超过100%的公司需警惕信用风险。

4. 主营园林、水系PPP类公司：

   • 新发起PPP数量大幅减少，存量释放后可能面临营收下降。

三、强造血细分领域布局

环卫领域

• 环卫机械化率接近中级水平，仍有较大提升空间。
• 建设周期短，现金回收快，市场化加速背景下仍将保持30%以上增长。
• 2017年环卫服务中标金额同比增长40.18%，2018年一季度中标金额同比增长77.42%。

危废业务

• 危废产量稳步增长，政策驱动下需求加速释放。
• 2018-2020年危废无害化处理投运营空间约1645亿元。
• 清废行动推动行业景气度提升，危废处理需求显著增加。

垃圾焚烧

• 垃圾焚烧是垃圾处理的科学选择，未来三年仍将保持20%以上增长。
• 多数公司已投运较多垃圾焚烧项目，可产生充足现金流。
• 在建项目仍有一定体量，确保公司稳健发展。

四、投资建议

• 行业评级下调：从“强于大市”调整为“中性”。
• 重点推荐公司：
  • 环卫：龙马环卫
  • 危废：东江环保
  • 垃圾焚烧：瀚蓝环境

五、风险提示

1. 风险事件持续爆发：可能进一步打击市场信心，导致估值持续下移。
2. 环保政策执行低于预期：影响行业整体业绩表现。
3. 行业竞争加剧：导致毛利率下滑。
4. 融资环境收紧：影响项目建设进度和收入确认。

重点公司盈利预测（图表35）