20230531-国金证券-嘉实基金吴越分析报告_白酒为底辅助行业轮动_精选长期成长兼顾黑马_13页_2mb

基金经理背景：

• 吴越，CFA，10年从业经验，4年投资管理经验，现任嘉实基金机构联席CIO等职，管理规模超8000亿元。
• 投资理念： 自下而上选股，结合消费板块子行业轮动，关注中观和微观驱动逻辑，聚焦风险收益比高的标的。

白酒为核心配置：

• 白酒板块占基金股票仓位35%~55%，长期核心配置，分为三类选股框架：
  1. 第一类： 茅台等基本面强、估值高但弹性小的公司。
  2. 第二类： 五粮液、洋河等逻辑与估值兼具弹性的标的。
  3. 第三类： 酒鬼酒等具备巨大业绩弹性的潜力股。

消费板块轮动：

• 消费板块分为白酒、出行链、餐饮链、地产链四大方向。
• 策略： 主要收益来源为精选个股和子行业轮动，构建“白马+灰&黑马”组合，追捕捉“黑马变白”的弹性机会。
• 动态调整： 在经济周期和政策驱动下，适时配置可选消费（如白酒、家电）、地产链、港股等，分散高估值依赖。

选股风格与持股策略：

• 持股市值： 大、中、小盘均衡，过去以大盘为主，近年趋向均衡。
• 成长价值： 绝对成长和绝对价值得分平衡，区别于纯粹成长型消费基金。
• 持股集中度： 成立以来前十大重仓占比平均67%，多数时段高于同类消费基金，集中度较高，牛市降低以捕捉多点开花的机会。

业绩表现：

• 自2019年成立至今，累计收益7698%，跑赢同期沪深300超额收益7828%。
• 风险控制： 风险调整后收益水平优异，2020~2022年在多数消费基金中排名前1/3~前1/5。
• 选股胜率： 季度胜率平均62%，多次领涨消费主题基金。

头部黑马个案：

• 酒鬼酒： 业绩爆发性超过预期，为基金贡献显著收益。
• 星宇股份、盐津铺子等： 成功捕捉优质“黑马”，多只个股涨幅超100%。

因子与配置策略：

• 因子暴露以规模、质量、Beta因子为主，收益贡献突出。
• 风险暴露以行业为主，波动特征平稳，避免动量因子，体现逆向风格。

风险提示：

1. 海外货币政策和地缘政治风险。
2. 国内政策变化及消费行业周期波动。
3. 宏观环境变化导致消费和白酒估值弹性变化。