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国机汽车2018年三季报点评总结

核心内容

国机汽车（600335）于2018年10月29日发布2018年三季报，公司业绩表现呈现营收恢复增长但利润承压的特征。2018年前三季度公司实现营收328亿元，同比下降12.8%，归母净利润4.9亿元，同比下降25.6%；其中，第三季度营收同比增长11.4%，但归母净利润同比下降30%，主要受外部借款规模及利率上升导致财务费用增加影响。

公司作为国机集团旗下大型汽车综合服务企业，业务覆盖汽车批发、零售、租赁、进出口、零部件、后市场等领域，并在进口汽车贸易服务方面形成行业领先能力。公司正推进发行股份购买中汽工程100%股权，预计未来三年净利润分别为5.6亿元、7.0亿元、8.1亿元，对应EPS分别为0.55元、0.68元、0.79元，PE估值分别为11倍、9倍、8倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收：2018年前三季度营收同比下降12.8%，但第三季度实现同比增长11.4%。
• 净利润：归母净利润同比下降25.6%，扣非净利润同比下降22.4%，主要受投资收益减少及资产减值损失增加影响。
• 毛利率：2018年前三季度毛利率为5.88%，同比提升1.21个百分点。
• 费用率：期间费用率同比上升1.05个百分点，主要因财务费用大幅增加。

2. 业务结构与拓展

• 主营业务：汽车贸易业务占营收的89%，贡献48%的毛利，是公司主要业绩来源。
• 业务拓展：公司在2018年上半年继续巩固进口汽车贸易服务领域的传统优势，开拓新品牌如沃尔沃整车批售项目，同时加强与电商平台的合作，拓展一体化供应链服务体系。
• 多元化布局：公司业务已覆盖多个汽车产业链环节，包括批发、零售、租赁、进出口、零部件、后市场等，未来将向集科、工、贸、金一体的产销实业集团发展。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2018-2020年预计归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元、8.1亿元，EPS分别为0.55元、0.68元、0.79元。
• PE估值：对应PE分别为11倍、9倍、8倍，显示公司估值在逐步下降，但仍在合理区间。
• 其他指标：公司ROE在2018年预计为7.19%，ROA为1.99%，ROIC为6.35%，均呈现稳健增长趋势。

4. 可比公司分析

• 行业对比：公司2018年PE为11倍，略高于行业平均水平（18倍），但随着未来业绩增长，估值有望进一步下调。

关键信息

1. 业务发展

• 公司在进口汽车贸易服务领域具有较强竞争力，与多家国际知名汽车品牌建立合作关系。
• 加强与电商平台合作，拓展一体化供应链服务体系，提升零售业务能力。
• 推进并购中汽工程，拟通过发行股份购买其100%股权，金额达31亿元。

2. 风险提示

• 进口车市场复苏不及预期：受中美贸易战影响，进口车市场面临一定压力。
• 零售业务发展不及预期：零售业务作为公司重要组成部分，存在增长不确定性。
• 新能源汽车业务发展不及预期：新能源汽车业务仍处于发展初期，存在市场拓展风险。

3. 财务状况

• 资产负债率：2018年为72.28%，较2017年有所上升，但整体可控。
• 现金流：2018年经营活动现金流净额为7361.47万元，显示公司运营能力有所改善。
• 投资活动：2018年投资活动现金流净额为-60万元，显示公司投资支出有所减少。

附录信息

• 总股本：10.30亿股
• 流通A股：10.30亿股
• 52周内股价区间：5.78-12.96元
• 总市值：62.61亿元
• 总资产：254.99亿元
• 每股净资产：7.49元

总结

国机汽车在2018年前三季度业绩表现承压，但第三季度营收实现增长，显示公司具备一定的恢复能力。公司作为汽车进出口综合服务龙头企业，业务结构多元，具备长期发展潜力。尽管当前面临外部环境的挑战，公司通过业务结构调整和并购扩张，有望在未来实现业绩的稳步增长。分析师建议首次覆盖给予“增持”评级，但需关注进口车市场、零售业务及新能源汽车业务的发展风险。