20251217-国信证券-腾讯控股-00700.HK-海外云与游戏双轮驱动_AI赋能构筑新增长引擎_7页_417kb

报告摘要

腾讯控股 (00700.HK) 总结

核心内容概述

腾讯控股近期在投资者会议上分享了其海外云与游戏业务的最新进展，以及AI技术对业务的赋能情况。公司正通过海外云与游戏双轮驱动，加速第二增长曲线的形成，并在AI技术的加持下提升整体竞争力。

主要观点

海外云业务

布局与增长：腾讯云采取“基础设施先行”策略，加速全球数据中心建设，目前覆盖全球22个地区，运营64个可用区，拥有超过3200个全球加速节点。
核心优势：
- 技术领先：在音视频传输、媒体云、金融科技等领域具备竞争优势。
- 本地化服务：通过本地IDC部署、优化架构等方式，提升响应速度与服务效率。
客户案例：
- 印尼GoTo集团将核心业务迁移至腾讯云，APP响应速度显著提升。
- 泰国正大集团完成旗下业务迁移，运营效率明显改善。
市场定位：
- 聚焦SaaS和PaaS业务，避开单纯价格战。
- 优先保障内部模型训练芯片储备，利用CPU资源支撑推理场景。
未来展望：
- 承接中国企业出海带来的增量需求。
- 深耕本地SaaS市场，把握“生成式AI+SaaS”转型趋势。
- 已成为90%以上出海互联网企业、95%以上出海游戏公司的首选云服务商。

海外游戏业务

增长表现：2025年Q3海外游戏收入同比增长43%至208亿元，预计全年收入达757亿元，占比提升至32%。
增长驱动：
- 工业化能力成熟，提升研发与运营效率。
- 收购海外游戏工作室，积累效应逐步显现。
合作模式：
- 腾讯投资Steam平台优质游戏，协助其手游开发。
- 帮助收购工作室GGG优化《流放之路》长线内容规划。
团队协同：
- 国内团队提供工程师红利与GaaS能力。
- 海外团队负责创意与文化适配，保障游戏内容质量。
未来战略：
- 深化GaaS运营模式，延长产品生命周期。
- 推动IP跨媒介开发，打造全球化长青品牌。
- 引入AI技术提升跨平台适配效率与内容生产能力。

AI赋能游戏

应用范围：AI工具已覆盖游戏制作的各个环节，提升效率与用户体验。
效率提升：
- 2D美术制作效率提升50%。
- 3D建模单任务成本下降8%。
体验创新：
- AI队友、AI教练等应用提升用户留存。
- AIBot创造千人千面的游戏体验。
技术突破：
- 实现“场景连贯性”与“实时生成能力”，如玩家转身时身后场景动态生成。
- AI原生游戏仍处于探索阶段，需进一步优化技术与资源配置。
挑战与风险：
- 基于LLM的游戏存在角色行为机械、连贯性不足等问题。
- AI伦理、用户留存数据变化等仍需观察。

关键信息

投资评级：优于大市（维持）
财务预测：
- 2025-2027年调整后净利润分别为2626/3013/3454亿元。
- 经调整EPS分别为28.52/33.18/37.11元。
- 毛利率持续提升，预计2027年达59%。
- ROIC保持稳定，预计2027年为59%。
估值指标：
- P/E从24.6下降至15.8。
- P/B从5.7下降至3.3。
- EV/EBITDA从21.0下降至14.9。

投资风险

政策风险
宏观经济疲软
广告行业竞争激烈
新游戏不能如期上线
AI伦理风险

总结

腾讯控股正通过海外云与游戏双轮驱动，推动第二增长曲线的形成。海外云业务依托基础设施建设与本地化服务，成功吸引多个标杆客户，成为出海企业首选。海外游戏业务借助工业化能力与GaaS模式，实现快速增长，并通过国内与海外团队的协同，提升内容生产与运营效率。AI技术在游戏领域的全链路渗透，不仅提升了制作效率，还增强了用户体验。尽管AI原生游戏仍面临挑战，但腾讯凭借其游戏基因与大模型布局，具备先发优势。整体来看，腾讯海外业务进入成果兑现期，未来有望在规模与利润上实现双重提升。

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