20251218-国信证券-腾讯控股-00700.HK-海外云与游戏双轮驱动_AI赋能构筑新增长引擎_7页_416kb

腾讯控股 (00700.HK) 总结

核心内容

腾讯控股（00700.HK）近期在投资者会议上分享了其海外云与游戏业务的最新进展，并强调AI技术在其中的赋能作用。公司正通过海外云业务和海外游戏业务双轮驱动，推动第二增长曲线的发展。整体来看，腾讯在海外市场的布局日益成熟，技术优势与本地化服务成为其核心竞争力。

主要观点

海外云业务

• 布局加速：腾讯云采取“基础设施先行”策略，在亚洲、中东、欧美等地加速数据中心建设，目前已覆盖全球22个地区，运营64个可用区，全球加速节点超过3200个。
• 技术优势：在音视频传输、媒体云、金融科技等赛道表现突出，支持东南亚等地区的FinTech与零售行业数字化需求。
• 本地化服务：通过本地IDC部署提升响应速度，成功迁移印尼GoTo、泰国正大集团等客户，证明其在“高性价比”和整体解决方案上的能力。
• 市场定位：聚焦SaaS和PaaS业务，避开单纯价格战，优先保障内部模型训练芯片储备，利用CPU资源支撑推理场景。
• 增长前景：预计2025年海外云业务将成为腾讯游戏与云业务的重要增长点，助力公司在东南亚等新兴市场实现规模与利润的双重提升。

海外游戏业务

• 增长强劲：2025年Q3海外游戏收入同比增长43%至208亿元，全年预计收入达757亿元，占比提升至32%。
• 工业化能力：腾讯国内团队具备高效率和数据驱动能力，通过快速迭代和版本更新，显著提升内容产出效率。
• 合作与收购：腾讯积极与海外团队合作，如投资Steam平台排名靠前的游戏，帮助收购工作室GGG优化《流放之路》长线内容规划。
• GaaS模式：将国内验证的GaaS模式复制到全球，为育碧、《PUBG MOBILE》等提供持续运营支持，延长产品生命周期。
• IP长青化：推动跨媒介开发，如电竞生态搭建、影视化改编，强化《刺客信条》等IP的全球化影响力。

AI赋能游戏

• 全链路渗透：AI工具已广泛应用于游戏制作、体验优化和技术运营，覆盖2D美术、3D建模、AI队友、AI教练等环节。
• 效率提升：AI工具使2D美术制作效率提升50%，3D建模单任务成本下降8%。
• 技术突破：AI已具备“场景连贯性”和“实时生成能力”，如实现“玩家奔跑后转身，身后场景实时动态生成”的demo。
• 未来展望：腾讯在AI原生游戏领域具备先发优势，未来将通过自研大模型打造游戏专属世界模型，进一步提升用户体验。

关键信息

• 投资建议：维持“优于大市”评级，预计2025-2027年腾讯调整后净利润分别为2626/3013/3454亿元。
• 财务预测：
  • 收入增长：预计2025年收入增长14%，2026年增长13%，2027年增长12%。
  • 毛利率：预计2025年毛利率为56%，2026年为58%，2027年为59%。
  • EBIT Margin：预计2025年为35%，2026年为37%，2027年为38%。
  • EV/EBITDA：预计2025年为19.7，2026年为16.7，2027年为14.9。
• 风险提示：包括政策风险、宏观经济疲软、广告行业竞争激烈、新游戏不能如期上线、AI伦理风险等。

重要财务指标

财务数据亮点

• 现金流稳定：经营活动现金流持续增长，预计2025年达324631亿元，企业自由现金流和权益自由现金流亦保持良好增长趋势。
• 资本开支：资本开支预计持续投入，2025年为129878亿元，2026年为136372亿元，2027年为143190亿元。

总结

腾讯控股正通过海外云与游戏业务的双轮驱动，加速第二增长曲线的发展。AI技术的全面渗透，提升了游戏制作效率和用户体验，成为腾讯未来增长的重要引擎。随着海外市场的进一步拓展和AI技术的持续深化，腾讯有望在2025-2027年间实现显著的盈利增长，维持“优于大市”投资评级。