20180315-天风证券-欣旺达-300207.SZ-从电池PACK到电芯_从电芯到智能制造_42页_3mb

欣旺达（300207）总结

核心内容

欣旺达是一家以锂电子电池模组起家的公司，现已发展为新能源一体化解决方案平台服务商。公司业务涵盖3C类电池及智能终端产品、汽车动力及动力总成、储能系统与能源互联网、智能制造与智慧工厂、实验室检测服务五大领域。

主要观点

1. 业务多元化与延伸

   • 从手机电池pack业务向笔记本电脑、智能硬件等多品类延伸，拓展市场空间。
   • 从pack业务向上游电芯及BMS延伸，提升收入与利润率。
   • 智能制造提升生产效率，改善毛利率，为未来增长奠定基础。
   • 储能业务作为新兴领域，公司已布局并实现增长。

2. 市场空间与增长潜力

   • 笔记本电脑锂电池pack市场空间有望超过手机，公司目前占比为10%，未来有望达到与手机相当的体量。
   • 小米生态链快速发展，公司已成为其主要供应商之一，预计受益于生态链增长。

3. 技术与研发优势

   • 公司在BMS、电芯制造、测试技术等核心领域具有领先优势。
   • 拥有大量专利技术，研发投入占比高，持续增强技术壁垒。

4. 财务与估值

   • 公司2017年预计营收为140.83亿元，净利润为5.48亿元，18-19年预计EPS分别为0.71和0.97元，归母净利润增速分别为67.91%和36.47%。
   • 17-19年CAGR达51.38%。
   • 18年目标价18.6元，对应PE26.20倍，PEG0.51。

关键信息

• 客户结构：公司已成为联想、传音、华为、小米、乐视、中兴、HTC、Intel、Acer、大疆、酷派、奇酷、魅族等国内外知名品牌的合格供应商。
• 智能制造：公司已打造智能化工厂，提高生产效率和产品盈利能力。
• 无线充电：公司是WPC国内仅有的两家Qi认证实验室之一，2016年在WPC全球Qi认证业务排名第一。
• 定增扩产：通过定增项目，公司预计实现97.2亿年营收，8.5亿年净利润。
• 风险提示：动力电芯发展不达预期、动力pack客户进展缓慢、消费电芯渗透率低。

财务数据和估值

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：18.6元
• 核心观点：公司业务从手机向笔记本、智能硬件等延伸，从pack向上游电芯延伸，有望带动收入与利润双增长。公司预计18-19年EPS分别为0.71和0.97元，对应归母净利润增速分别为67.91%和36.47%，17-19年CAGR达51.38%。

与市场预期差

• 智能手机领域，不仅看好公司持续扩大份额，更着重分析公司在电芯领域的布局，未来将接力pack业务高速成长。
• 动力电池领域，不认为公司进入较晚，反而看好其具备低成本赶超的后发优势。

关键假设

• 智能手机持续提升电池容量
• 笔记本电脑轻薄化带动pack需求，产业链向大陆转移
• 动力电池领域后发者具备成本优势

股价催化剂

• 国际大客户新机发布
• 安卓阵营推出多电芯新机型

产能情况

• 欣旺达拥有深圳宝安石龙仔和光明高新区两大产业基地，定增后新增惠州博罗土地产业基地，总建筑面积达40万平方米。

产品毛利率