供给变革三：哪些细分建材加速再平衡_50页_1mb

供给变革三：哪些细分建材加速再平衡

核心内容概览

本报告分析了2021年下半年以来建材行业调整三年后的供需再平衡情况，重点关注水泥、浮法玻璃、陶瓷、玻纤、光伏玻璃、钢结构和家装等七个细分行业。通过梳理行业供给变化、盈利状况和资本开支趋势，报告认为水泥和玻纤具备较强的自我平衡供给能力，行业盈利已触底反弹；光伏玻璃龙头通过主动减产加速行业再平衡，而浮法玻璃、陶瓷和家装等行业仍处于被动退出阶段，需关注竣工需求下行斜率及新进入者的竞争模式。

主要观点

• 水泥行业：通过政策框架完善、超产治理、碳排放控制和行业整合并购，供需再平衡进程逐步推进。尽管“去产量”能短期缓解供需矛盾，但行业集中度提升和碳市场机制才是实现长期“去产能”的关键。
• 浮法玻璃行业：目前仍处于供需再平衡的前期阶段，需等待集中冷修的拐点。价格与成本双降，但盈利低点持续时间较短，行业有望在2025年实现阶段性减产，推动价格反弹。
• 陶瓷行业：供需再平衡依赖政策“外力”推动，落后产能市场化退出缓慢。2024年行业产能利用率不足50%，仍需政策支持以加快结构调整。
• 玻纤行业：需求持续增长，但新增供给放缓，盈利能力持续改善。行业具备较强的自我调节能力，预计未来将维持稳定增长。
• 光伏玻璃行业：价格已跌至成本线，龙头企业带头减产，推动行业供需再平衡。2025年分布式光伏抢装将短期改善盈利，行业具备较大弹性。
• 钢结构行业：智能制造推动行业集中度提升，龙头企业的效率与成本优势明显，有望在行业中占据更大份额。
• 家装行业：以贝壳为代表的新型模式加快行业变革，冲击传统家装市场，推动落后产能退出。未来需关注具备C端零售优势的企业。

关键信息

行业供需再平衡模式分类

1. 传统需求承压、新产能严格限制，但产能退出温和

   • 水泥、浮法玻璃、建筑陶瓷
   • 产能受政策限制，能效提升是去产能重要手段
   • 行业盈利低点已过，但供需再平衡周期较长

2. 需求仍有增量、新产能限制少，行业主动调整

   • 玻纤、光伏玻璃
   • 需求增长显著，但行业面临新进入者和二线企业扩张压力
   • 龙头企业带头减产，推动行业盈利改善

3. 需求由增量市场向存量市场过渡，新技术新模式加速变革

   • 家装、钢结构
   • 新进入者和新技术对传统行业形成冲击
   • 未来依赖存量更新需求，主动拥抱新技术的企业有望胜出

行业现状与趋势

• 水泥：2024年末熟料产能为18.1亿吨，实际利用率53%，较2020年下降。行业集中度提升，CR10从2015年的50.8%提升至2020年的55.6%。2025-2026年将加速超产产能治理，2027年后碳配额收紧将推动更多低效产能退出。
• 浮法玻璃：2024年末在产产能为15.9万吨/天，同比下降9.9%。2024年产量10.0亿重箱，同比增长2.9%。价格持续承压，但2024年10月起出现触底反弹趋势。
• 陶瓷：2024年产量61亿平，较2016年高点减少40%。产能利用率不足50%，行业集中度提升缓慢，需政策推动落后产能退出。
• 玻纤：2024年在产产能为776.8万吨，同比增长4.6%。2024年产量756万吨，同比增长39.7%。行业集中度提升，top5市占率78%，盈利改善明显。
• 光伏玻璃：2024年在产产能9.2万吨/天，同比下降19.4%。产量2862万吨，同比增长14.7%。龙头企业带头减产，价格已跌至成本线，盈利拐点初现。
• 钢结构：2024年加工量1.12亿吨，同比增长25.8%。行业集中度提升，top5市占率7.5%，智能制造推动效率提升。
• 家装：贝壳等平台通过整装模式冲击传统家装，加速行业供需再平衡。未来需关注具备C端零售优势的企业。

重点推荐

风险提示

• 房地产需求上行速度超预期
• 供给侧政策执行力度低于预期
• 行业产能退出周期缓慢

行业走势

资料来源：Wind，华泰研究

图表1：建材重点细分行业供给侧梳理总结

图表2：建材重点细分行业供给侧梳理总结

注：行业产能、产量和市占率数据主要来自本报告细分章节，若需求数据缺乏，我们以产量数据表征；综合考虑历史财务数据可得性，我们选取海螺水泥、信义玻璃、蒙娜丽莎、中国巨石、福莱特、鸿路钢构作为各细分行业龙头，家装因侧重服务属性，且目前缺乏典型上市公司，我们未在上表中进行列示；2024E收入为Wind一致预测值，毛利率为最近三年最低毛利率水平与最近一轮底部周期数据比较；资产负债率为2024最新定期报告数据。

投资要点

• 建材链调整三年后，部分细分行业产能接近供需平衡。
• 水泥和玻纤具备较强的自我平衡能力，行业盈利低点已过。
• 光伏玻璃龙头主动减产，加速行业拐点出现。
• 浮法玻璃、陶瓷和家装等行业仍处于被动退出阶段，需关注竣工需求变化及新进入者竞争模式。
• 2024年9月，水泥行业纳入全国碳交易市场，推动行业成本曲线陡峭化，加速低效产能退出。
• 钢结构行业智能制造推动集中度提升，提升效率和降低成本。
• 家装行业面临新模式冲击，需关注C端零售优势企业。

结论

建材行业整体处于调整阶段，部分细分行业已实现供需再平衡，而其他行业仍需政策支持和市场机制推动。水泥和玻纤具备较强的自我调节能力，未来盈利有望改善；光伏玻璃行业因龙头减产，盈利拐点初现；家装和钢结构则通过新模式和新技术推动行业变革。行业未来将更多依赖存量更新需求，主动拥抱技术变革的企业有望在竞争中胜出。