20171127-广发证券-赫美集团-002356.SZ-奢侈品开启新周期_运营商龙头大有可为_37页_3mb

赫美集团 (002356.SZ) 总结

核心内容

赫美集团通过现金收购上海欧蓝、崇高百货和彩虹集团大中华区业务，成为国内最大的奢侈品运营商，代理40余个品牌，拥有260余家核心商圈店铺。公司从传统制造业转型为品质消费运营商，聚焦奢侈品和珠宝行业，积极布局旅游、金融、互联网等配套产业，打造完整的品质消费生态圈。

主要观点

• 行业新周期开启：奢侈品行业自2016年下半年全面复苏，消费主力从“50-60后”转向“80-90后”，从男性主导转向女性主导，从男装、女包向女装、珠宝、化妆品等扩散。
• 品牌年轻化与时尚化：奢侈品品牌积极调整设计，加入年轻元素，如GUCCI的“小怪兽”、FURLA的“果冻包”等，推动市场增长。
• 运营商价值凸显：奢侈品运营商在品牌开拓中国市场中扮演重要角色，具备丰富的渠道资源、专业团队、深厚人脉及资金实力，是品牌成功的关键。
• 整合效应显著：赫美集团通过整合三家奢侈品运营商，形成全国性渠道网络，提升谈判能力、优化库存周转、增强资本实力，有望涉足品牌孵化。
• 盈利预测积极：公司2017-2019年归母净利润预计分别为1.56亿元、2.60亿元和3.60亿元，对应EPS分别为0.50元、0.84元和1.16元，2018年动态PE为32倍，给予买入评级。
• 市场回流趋势明显：由于国内外价差缩小，中国消费者奢侈品消费逐渐回流境内，带动国内市场增长。

关键信息

奢侈品市场复苏

• 2016年下半年全球奢侈品市场全面复苏，中国区表现尤为突出。
• 麦肯锡预测，2016-2025年中国奢侈品市场规模将以9%的CAGR增长，到2025年将达到1万亿元人民币。
• 2017年上半年，中国境内奢侈品消费增速（7%）超过境外（2%）。

奢侈品运营商

• 奢侈品运营商是品牌开拓中国市场的重要伙伴，具备高门槛，包括渠道资源、买手团队、人脉资源及资金实力。
• 香港市场奢侈品代理资源集中在九龙仓、新世界、冯氏等大集团，内地市场则处于整合初期。
• 奢侈品运营商在品牌成长过程中发挥重要作用，成功孵化后可高价出售给品牌方。

赫美集团的转型与整合

• 赫美集团自2013年转型以来，逐步剥离电表业务，收购每克拉美、联金所、联金微贷、欧祺亚、欧蓝、崇高百货、彩虹集团等。
• 2017年公司完成对三家奢侈品运营商的收购，成为国内最大奢侈品运营商，代理ARMANI系列、MCM、FURLA等品牌。
• 公司布局旅游、金融、互联网等配套产业，形成品质消费生态圈。

盈利预测与估值

• 2017年前三季度净利润下降12%，但考虑类金融业务增长、品牌代理并表及收购中介费用，公司盈利有望恢复。
• 2017-2019年预测净利润分别为155.65亿元、260.26亿元和360.14亿元，EPS分别为0.50元、0.838元和1.16元。
• 2018年动态PE为32倍，估值合理，给予买入评级。

风险提示

• 经济放缓和房价高企可能抑制奢侈品需求。
• 技术升级和O2O融合可能分流实体渠道。
• 商业地产租金上涨可能影响利润。

品牌与市场趋势

• 奢侈品品牌多采用直营、代理或直营+代理模式，其中一线品牌如爱马仕、香奈儿、Burberry等多采用直营。
• 轻奢品牌如COACH、Michael Kors、MCM、FURLA等更倾向于代理模式，借助代理商开拓市场。
• 奢侈品代理商行业经历了从繁荣期（2003-2012）、寒冬期（2013-2016）到回暖期（2016年至今）。

未来展望

• 2017年被视为奢侈品电商元年，赫美集团有望成为奢侈品电商新模式的探索者。
• 品牌与运营商的协同效应显著，未来有望通过整合提升市场竞争力。
• 中国奢侈品市场潜力巨大，随着消费者结构变化和品牌年轻化，市场将持续扩容。