宏观专题报告：去杠杆与消失的货币-20181122-恒大研究院-27页-2mb

报告摘要

去杠杆与消失的货币总结

核心内容

本文由恒大研究院发布，探讨了中国货币创造的渠道及其变化对货币政策的影响。文章指出，随着金融去杠杆政策的推进，货币创造渠道发生结构性调整，导致货币供给增长放缓，货币政策调控面临新的挑战。

主要观点

货币创造的理论与实践对比
- 货币的外延性不断增加，从商品市场拓展到资本市场和衍生品市场。
- 理论上，货币与收入、利率、资产价格等有关，而实践中货币层次划分仍以流动性为核心。
- 目前尚无国家将股票、金融衍生品等纳入货币统计体系，导致货币失踪现象和货币政策传导不畅。
中国货币创造的渠道分析
- 第一层渠道：中央银行通过外汇占款和对金融机构债权投放基础货币。
- 第二层渠道：商业银行通过贷款、外汇和债券进行货币创造。
- 第三层渠道：影子银行通过同业渠道和非银投资渠道进行货币创造，但存在监管套利和风险隐患。
货币创造的结构分析
- 存量分析：贷款仍是主要货币创造渠道，外汇占款和影子银行曾分别成为第二大和第三大渠道。
- 增量分析：自2016年起，影子银行收缩，外汇占款趋于稳定，债券净投资成为第二大增量渠道。
- 货币乘数变化：随着影子银行发展，货币乘数上升，央行调控难度加大。
对货币政策的建议
- 流动性管理：需关注M2、社融及货币创造的其他渠道，发展包含资本市场流动情况的M3、M4指标。
- 利率市场化改革：抓住外汇占款稳定阶段，建立价格型货币政策调控体系，推进利率市场化。
- 宏观审慎监管：完善监管体系，引导影子银行向合规、健康、可持续方向发展，不搞一刀切。
- 发展直接融资市场：建立多层次资本市场，满足不同企业和投资者的投融资需求。