2018-去杠杆与消失的货币_27页-2mb

去杠杆与消失的货币 - 恒大研究院研究报告总结

核心内容

本报告探讨了中国货币创造的渠道及其变化，重点分析了去杠杆政策对货币供给和货币政策的影响。报告指出，随着金融市场的深化和金融工具的创新，传统的货币创造方式发生了转变，同时货币供给统计体系未能充分反映资本市场和衍生品市场的流动性变化，导致货币与实体经济之间的脱节。

主要观点

• 货币创造渠道变化：中国货币创造经历了从传统银行贷款、外汇购买到影子银行的演变。近年来，由于去杠杆政策，影子银行收缩，导致货币供给增长放缓。
• 货币创造与货币政策挑战：随着货币创造渠道的多样化，传统的M2指标不足以准确反映货币供给的全貌，货币政策调控难度增加。
• 影子银行的双重作用：影子银行在一定程度上缓解了中小微企业的融资难题，但其高杠杆和不透明性也带来了系统性风险。
• 政策建议：建议发展包含资本市场流动情况的M3、M4指标；推进利率市场化改革；完善宏观审慎监管，引导影子银行向合规、健康方向发展。

关键信息

1. 货币创造的理论与实践对比

• 理论层面：货币供给研究从商品市场扩展到资本和衍生品市场，涉及交易媒介、价值贮藏和投机功能。
• 实践层面：各国货币层次划分以流动性为基础，但尚未将股票、衍生品等纳入统计体系，导致货币供给与实体经济脱节。

2. 中国货币创造的三个主要渠道

1. 第一层渠道：中央银行的基础货币投放

   • 主要方式包括外汇占款和对金融机构债权。
   • 央行通过公开市场操作和OMO、MLF等工具进行基础货币投放。
   • 外汇占款的重要性下降，对金融机构债权占比上升。

2. 第二层渠道：商业银行的贷款信用创造-传统模式

   • 商业银行通过发放贷款、购买外汇、购买债券等方式进行货币创造。
   • 贷款仍是货币创造的主要渠道，2017年之后债券成为第二大渠道。

3. 第三层渠道：影子银行的货币创造-逃避监管下的新模式

   • 影子银行通过同业合作、非银投资等方式进行货币创造。
   • 影子银行在2016年曾成为第二大货币创造渠道，后因监管趋严大幅收缩。

3. 货币创造渠道的规模分析

• 存量分析：

  • 贷款是主要的货币创造渠道，保持稳定增长。
  • 外汇占款在2016年后趋于稳定，债券净投资增长。
  • 影子银行在2016年曾成为第二大渠道，但后受监管影响，规模缩小。

• 增量分析：

  • 贷款仍是新增货币的主要来源。
  • 债券净投资是唯一为正的增量来源。
  • 外汇占款保持0增长，影子银行成为拖累货币供给增长的渠道。

4. 货币创造渠道变化对货币政策的影响

• 挑战：

  • 货币乘数上升，存款准备金率与货币供给相关性下降。
  • 金融创新改变了货币需求结构，增加了货币政策调控难度。
  • 影子银行的高杠杆和低透明度增加了金融市场不稳定性。

• 建议：

  • 关注M2、社融及货币创造其他渠道，发展包含资本市场流动情况的M3、M4指标。
  • 抓住外汇占款稳定期，建立价格型货币政策调控体系，推进利率市场化。
  • 完善宏观审慎监管，引导影子银行向合规、可持续方向发展。
  • 发展多层次资本市场，推动直接融资市场建设。

结论

货币创造渠道的多样化和去杠杆政策的实施对中国货币政策提出了新的挑战。报告建议在货币政策制定中，应更加关注社融、债券、股权等非传统渠道，同时加强监管，推动利率市场化和资本市场发展，以实现金融体系的稳定与实体经济的健康发展。