2017-医药生物-国金行业-医药行业专题分析报告之三：日本研究（下篇）降价背景医药投资思路_24页_2mb

日本医药行业专题分析报告总结

核心内容

本报告分析了日本医药行业在药价持续下降背景下，其医药板块的长期投资价值及投资策略。通过研究日本医药企业的表现，总结出创新药与普药企业在不同阶段的核心投资要素，并通过案例分析展示了具有代表性的医药企业——武田制药和沲井制药的成长路径，为我国医药股投资策略提供了借鉴。

主要观点

• 医药板块长期投资价值：即便在日本药价持续下降的背景下，医药板块仍表现优于大盘，具有明显的成长性。
• 医药股价值在成长：医药股的价值体现在长期的成长性，而非防御性。其表现与行业基本面走势一致，存在明显的投资分化。
• 创新药投资要素：创新药企业应具备持续的新药储备、及时的国际化布局和合理的估值区间。
• 普药投资要素：普药企业应关注政策动向和企业准备情况，尤其是渠道网络的建设。
• 投资策略启示：我国医药股投资应注重成长性，关注创新药和普药在不同阶段的表现，重视政策与国际化因素。

关键信息

创新药投资核心要素

1. 持续的新药储备：

   • 新药上市和预期是股价增长的主要催化剂。
   • 专利到期是股价下跌的主要风险。
   • 举例：武田制药、安斯泰来、卫材制药、三菱田边、中外制药等企业因新药上市表现优异。

2. 及时的国际化：

   • 国际化能够带来增量市场，缓解本土降价压力。
   • 举例：武田制药、安斯泰来、第一三共等企业通过海外业务实现增长。

3. 估值区间：

   • 创新药企业历史估值区间为20-40倍。

普药投资核心要素

1. 政策推动：

   • 政府鼓励普药使用政策是推动普药企业股价上涨的主要动力。
   • 举例：2002年起，日本推出一系列仿制药激励政策，推动普药板块上涨。

2. 企业准备是否充分：

   • 企业是否具备齐全的品种、规模优势和适应普药销售的渠道网络，决定了能否抓住政策红利。
   • 举例：沲井制药通过建立批发商渠道，实现业绩增长。

3. 估值区间：

   • 普药企业历史估值区间为15-30倍。

案例分析

武田制药

• 公司简介：日本最大的原研药企业，以新药研发和国际化为发展核心。
• 表现：1995-2000年因新药上市表现突出，2008年因主力产品专利到期出现股价下跌。
• 财务数据：
  • 2009年销售收入：1.46万亿日元
  • 2009年净利润：2977亿日元
• 国际化成果：销售网络覆盖全球90多个国家，海外业务增长显著。
• 研发投入：2008年研发投入为4530亿日元，占总销售收入的29.2%。
• PE变化：历史PE曾高达100倍，后回落至15-30倍区间。

沢井制药

• 公司简介：日本仿制药龙头企业，拥有超过500种仿制药品种。
• 表现：自2002年政府出台普药鼓励政策后，股价持续上涨，涨幅达6倍。
• 财务数据：
  • 2009年销售收入：5亿美元
  • 2009年营业利润：85.3亿日元
• 增长策略：加强销售渠道建设，包括地区医药代理商和全国性医药批发商。
• 研发投入：2009年研发投入占比约8%，获批63种仿制新药。
• PE变化：2002年前PE在10倍左右，后逐步提升至30倍，随着业绩兑现回落至15倍。

对我国医药股投资策略的启示

1. 降价不改医药投资价值：医药股的长期价值在于成长性，而非防御性。
2. 重视创新药和普药的阶段性差异：不同时期应选择不同类型的医药企业进行投资。
3. 创新药投资需关注产品梯队与国际化：持续的新药上市和国际化布局是创新药企业成长的关键。
4. 普药投资需关注政策与渠道建设：政策红利和销售渠道的完善是普药企业增长的重要因素。
5. 估值适当溢价：在成长性明确的背景下，创新药可以适当溢价。

总结

本报告通过分析日本医药行业的表现，指出在药价持续下降的背景下，医药板块仍具有长期投资价值。创新药企业需关注新药储备和国际化，普药企业则需重视政策和渠道建设。通过武田制药和沢井制药的案例分析，展示了不同类型企业的成功路径，为我国医药股投资策略提供了重要参考。