基础设施行业2022年暨一季度报告：基建大年，产业链机会在哪里？-20220328-平安银行-30页_1mb

基建大年，产业链机会在哪里？

摘要

2022年将成为基建大年，基础设施行业在后疫情时代整体呈现改善趋势。各子行业恢复节奏不一，其中航运和港口已实现历史性盈利，而公路、铁路等国内为主行业逐步修复，航空和机场仍处于底部。专项债发行节奏加快，预计一季度基建投资增速将回升至10%。同时，新型基础设施、都市圈/城市群建设、城市管网改造以及传统基建的存量盘活和REITs发展成为重点方向。专精特新企业、冷链物流和物流不动产等新兴领域也迎来发展机遇。

一、行业趋势：景气上升，估值拔高

1.1 基础设施各行业经营总结及趋势展望

• 整体趋势：基础设施整体在2021年Q4环比Q3继续改善，多数子行业同比2020年大幅增长或减亏。
• 各子行业表现：
  • 航运：受益于出口运价，利润继续上行，中远海控录得历史性盈利893亿元。
  • 港口：集运相关港口盈利恢复较快，区域港口整合趋势仍在推进。
  • 铁路：投资预计维持高位，关注铁路REITs试点推进。
  • 公路：经营利润稳步恢复，关注行业并购整合及改扩建趋势。
  • 航空：长期底部向上趋势明确，短期受局部疫情拖累。
  • 机场：航空业务受疫情影响反复，非航业务仍待国际复苏。
  • 快递：价格战缓和，净利跌幅收窄，未来几个季度有望改善。
  • 建筑：民企受下游客户影响集中计提减值，净利润转亏。

1.2 基础设施各行业资本市场表现

• 航运板块：持续领跑，但自2021年9月后有所降温。
• 快递行业：年初受顺丰亏损影响大幅下滑，下半年价格战缓和，板块触底反弹。
• 基础设施REITs：首批9只REITs产品上市，累计收益率平均达41%，其中富国首创水务REIT、红土盐田港REIT累计涨幅超70%。
• 政策支持：REITs具有强制分红要求，分红率不低于可供分配金额的90%，在无风险利率下行趋势下具备高分红、抗通胀特征，配置价值提升。

二、宏观背景：经济承压，基建投资现拐点

2.1 “三驾马车”中投资及消费失速，稳增长必要性大幅提升

• 2021年四季度国内GDP增速放缓至4%，低于潜在增长率。
• 出口：受欧美财政货币刺激及国内疫情防控较好影响，成为经济增长主要拉动力，但四季度增速放缓，2022年外需预计边际走弱。
• 房地产：受“三道红线”政策影响，房地产投资处于筑底阶段。
• 消费：受疫情影响，社零增速疲软，短期难以大幅扭转。

2.2 基建投资是逆周期调节的主要政策抓手，专项债发行从后置到超前

• 2021年专项债发行节奏明显后置，但自去年三季度以来加快发行。
• 2022年提前批专项债：财政部已下达1.46万亿额度，预计一季度发行使用，形成有效支撑。
• 2022年全年限额：预计达到3.65-4.17万亿，与2021年持平或更高。
• 重点方向：交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程等。

2.3 财政支出领先基建增速3-6个月，一季度基建有望触及双位数增长

• 专项债发行到项目开工存在3-6个月时滞，2021年四季度1.2万亿专项债资金预计在2022年一、二季度形成实物工作量。
• 市场预期：一季度基建投资增速有望回升至10%。
• 多地行动：上海、浙江、安徽、河北、四川等地已启动2022年重大项目开工，重点聚焦于市域铁路、高速改扩建、物流枢纽等。

三、自上而下：从政策导向寻找基建投资方向

3.1 新型基础设施建设（含融合基建）

• 政策导向：新基建成为稳增长重要方向，重点包括5G、特高压、城际铁路和城市轨交、大数据中心、人工智能、工业互联网等。
• 投资规模：预计“十四五”期间新基建直接投资规模达9.5-10万亿，带动相关投资达15万亿，合计25万亿。
• 重点区域：长三角、珠三角、京津冀、成渝等城市群成为重点布局区域，其中长三角和珠三角在城际/市域（郊）铁路项目数量和投资规模上具有绝对优势。

3.2 发展都市圈/城市群，城际市域铁路、管网改造等城市基础设施建设加快

• 政策支持：中央经济工作会议强调城市更新，重点包括燃气管网、排水系统、供热系统等改造。
• 地方政策：四川、浙江、河北、安徽、广东、河南等地已出台相关城市管网改造计划，预计未来一两年仍将维持高位增长。
• 重点城市：上海、南京、杭州、深圳、成都、郑州等城市具备优先发展基础。

3.3 传统基建：仍是发力重点，公募REITs发展预计加速

• 存量资产：我国基础设施固定资产规模达380万亿，其中30%-40%具备经营性收入，可盘活空间达110-150万亿。
• REITs发展：基础设施REITs进入11-N阶段，首批11只产品已上市，预计2022年项目储备、发行数量及规模将加快。
• 政策支持：2022年1月财政部、税务总局发布REITs税收政策，降低税务成本，推动企业试点积极性。

四、自下而上：挖掘行业新动力

4.1 专精特新

• 政策支持：专精特新“小巨人”企业获得多项政策支持，包括专项资金、融资渠道、税收优惠等。
• 企业分布：113家基础设施产业链企业中，25家为上市公司，8家为拟上市公司。
• 行业分布：铁路运输设备、飞机制造、船舶制造、仓储、冷链等均有专精特新“小巨人”企业。
• 财务特征：多数企业具有高成长性、强盈利能力、高研发投入，ROE稳定在11%左右，毛利率在35%以上。

4.2 冷链物流

• 市场规模：2020年冷链物流服务市场规模达3831亿元，五年复合增速为12%。
• 政策推动：《“十四五”冷链物流发展规划》提出到2025年建设100个左右国家骨干冷链物流基地，预计冷链物流服务市场总规模可达5500亿元。
• 发展趋势：冷链物流与电商、第三方物流、央国企加速布局，推动行业进一步发展。

4.3 物流不动产

• 发展概况：局部供给过热，但核心城市供不应求。
• 发展趋势：电商、第三方物流及央国企加速布局，未来两到三年核心城市物流不动产供给仍有限，仓储扩张意愿强烈。

4.4 快递物流

• 行业现状：价格战缓和，净利跌幅收窄，行业进入比拼服务和运营效率阶段。
• 未来趋势：盈利将出现两极分化，多元化业务发展是未来十年的重要课题，推动行业第二成长曲线。

关键信息总结

核心内容

• 基建大年：2022年基建投资将提速，专项债发行提前，预计一季度增速回升至10%。
• 政策导向：新型基建、都市圈/城市群建设、城市管网改造、传统基建存量盘活、REITs发展成为重点方向。
• 行业趋势：航运、港口、公路、铁路等子行业逐步修复，REITs市场迎来发展机遇。

主要观点

• 基建投资：是稳增长的重要工具，政策支持力度加大，融资渠道拓宽。
• 新型基建：作为对冲经济下行压力的手段，将带动相关产业链投资。
• 城市更新：重点在燃气管网、排水、供热等基础设施改造，政策支持力度大。
• 专精特新：作为经济新旧动能转换的重要力量，受到政策与资本市场双重支持。
• REITs发展：打开基建资产退出新路径，预计2022年项目储备、发行数量及规模将加快。

关键信息

• 专项债发行：2021年四季度发行规模达1.2万亿，2022年提前批额度1.46万亿，预计全年限额达3.65-4.17万亿。
• REITs规模：首批11只REITs产品累计收益率达41%，基础设施REITs市场规模有望达万亿。
• 专精特新企业：4762家国家级“小巨人”企业中，113家属于基础设施产业链，其中25家为上市公司。
• 冷链物流：预计2025年市场规模达5500亿元，政策推动行业发展。
• 物流不动产：核心城市供不应求，电商和第三方物流加速布局。

行业机会展望

• 传统基建：关注高速改扩建、能源水利等项目，存量资产盘活及REITs发行将成为新增长点。
• 新型基建：5G、特高压、城际铁路、大数据中心等方向具备高增长潜力。
• 城市更新：燃气管网、排水、供热等改造项目将加速推进。
• 专精特新：成为科技创新的重要力量，北交所设立拓宽融资渠道，未来可重点关注。
• 冷链物流与物流不动产：受益于政策支持和市场需求，有望持续增长。