20181214-川财证券-床垫行业深度报告_从海外巨头看中国床垫行业集中度提升路径_23页_1mb

美国与我国床垫行业深度分析总结

核心内容概述

本报告深入分析了美国床垫行业的发展历程、行业集中度提升路径，以及我国床垫行业的发展现状和未来趋势，指出我国床垫行业有望参照美国的发展轨迹逐步提升集中度。

美国床垫行业发展历程

行业发展阶段

1. 萌芽时期（19世纪后半叶到20世纪上半叶）

   • 席梦思发明弹簧床垫，标志着床垫行业的诞生
   • 经济发展和需求升级推动行业发展
   • 美国部分州推动床上用品立法，行业逐步规范化

2. 调整阶段（20世纪中叶）

   • 受经济萧条和二战影响，行业进入调整期
   • 市场容量萎缩，部分企业产能出清
   • 行业萧条促进技术创新，床垫工艺逐步提升

3. 加速发展时期（20世纪六十年代到七十年代中期）

   • 二战后经济恢复，消费水平迅速提升
   • 床垫作为耐用消费品，市场规模快速扩张
   • 睡眠理念被广泛接受，单价同步提升
   • 《易燃纺织品法》修正出台，推动行业规范化

4. 成熟期（20世纪八十年代至今）

   • 床垫更新需求增加，行业趋于成熟
   • 并购整合加速，CR5达到79%
   • 部分技术创新企业占据一定市场空间
   • 行业整合并购事件增多，集中度稳步提升

主流床垫材质

• 弹簧床垫：结构成熟，工艺纯熟，防虫防霉，均匀承重
• 棕榈床垫：通爽透气、弹力持久，硬度较高，承托力好
• 乳胶床垫：天然材料，环保安全，弹性好，支撑性强
• 记忆棉床垫：低回弹力、支撑性优良，可感温，缓冲性能好

主要品牌

• 传统品牌：席梦思、舒达、丝涟、泰普尔
• 新兴品牌：Casper、Leesa、Tuft & Needle、Purple
• 传统品牌成立时间久，品牌知名度高，技术过硬
• 新兴品牌成立时间短，但创新性强，价格亲民，商业模式新

市场规模

• 2017年美国床垫市场规模约为87.71亿美元
• 近三年保持年均6.5%的增速，市场趋于稳定

美国床垫行业集中度提升

行业集中度现状

• CR5：前五大厂商市场份额接近80%
• CR4：2017年达到73.58%
• 集中度提升主要由并购驱动，推动行业进入寡头竞争格局

并购案例

1. 舒达收购席梦思

   • 席梦思因管理改革失败，业绩下滑，最终被舒达收购
   • 收购后双方协同效应明显，提升品牌影响力与渠道控制力

2. 泰普尔收购丝涟

   • 丝涟因金融危机陷入财务困境，被泰普尔收购
   • 泰普尔凭借先进材料与技术优势，提升市场地位

集中度提升动因

1. 价格因素弱化，消费者更重视睡眠品质
2. 消费具有目的性，线下渠道仍是主流
3. 电商流量红利消退，线上品牌市场份额提升
4. 技术创新与品牌建设是行业升级的核心要素

并购核心竞争力

• 技术：领先研发能力是竞争壁垒
• 品牌：品牌价值是消费者选择的重要依据
• 渠道：渠道覆盖能力决定销售规模

我国床垫行业现状与前景

市场规模预测

• 2018-2020年我国床垫内销规模预计分别为669.86亿元、729.02亿元、790.00亿元
• 复合增速：8.82%
• 潜在需求：
  • 新房销售规模扩大
  • 存量房翻新提速
  • 消费观念升级，软体家居需求增加

市场集中度现状

• CR5：约15%，远低于美国市场
• 行业特点：
  • 市场分散，运输成本高
  • 经销体系为主，中小企业生存空间较大
  • 未经历大规模经济低迷，尚未步入成熟阶段

行业发展趋势

• 增速放缓，开始走向成熟
• 人均GDP与美国七十年代接近
• 经济结构转型推动行业集中度提升
• 人口老龄化与睡眠观念更新将加速行业整合

顾家家居与喜临门并购案例分析

并购背景

• 顾家家居拟收购喜临门不低于23%的股权
• 收购金额不低于13.80亿元，收购价不低于15.20元/股
• 若收购完成，顾家将成为喜临门第一大控股股东

并购动因

1. 补强床垫业务：顾家目前床垫业务占营收13%，需通过并购扩大市场份额
2. 渠道整合：喜临门拥有1730家门店，可提升顾家渠道覆盖能力
3. 品牌协同：喜临门在床垫领域有较强品牌影响力，可增强顾家整体竞争力

并购影响

• 顾家与喜临门合并后，门店总数预计达6500家
• 顾家将成为国内软体家居行业规模最大的企业之一
• 喜临门床垫业务规模是顾家的3倍，可快速提升顾家市场份额

估值合理性

• 喜临门股价大幅下跌，当前估值为16倍PE
• 考虑到控股权转让，给予一定溢价是合理的
• 2018-2020年喜临门盈利预测显示收入与净利润持续增长

风险提示

• 宏观经济低于预期：影响居民收入与家居需求
• 政策风险：房地产调控可能抑制行业增长
• 行业竞争风险：行业毛利水平下降，竞争日趋激烈

结论

我国床垫行业未来发展可参考美国路径，随着需求增长、集中度提升、技术进步与品牌建设，行业有望进入成熟阶段。并购作为提升集中度的重要手段，将成为推动行业整合的关键。顾家家居与喜临门的潜在整合将有助于提升顾家床垫业务规模与市场影响力，加速行业集中度提升。