证券研究报告总结
核心内容概述
本报告为财通证券对一家金属矿业公司发布的首次投资评级报告，给予“增持”评级。报告分析了公司2022年度的业绩表现、未来盈利预测、财务状况及投资价值，并指出公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源储量，具备成长为全球超一流金属矿业公司的潜力。
主要观点
1. 业绩表现
- 2022年业绩：公司预计实现营收约2700亿元，同比增长19.95%；归母净利润200亿元，同比增长27.61%；扣非净利润195亿元，同比增长32.82%。
- 第四季度表现：营收约658亿元，同比增长17.25%；归母净利润33.33亿元，同比下降23.74%；扣非净利润35.77亿元，同比下降14.66%。
- 产量与价格影响：
- 铜、金、银产量大幅提升，其中矿产铜产量达85.9万吨，同比+47.09%。
- 矿产金产量55.9吨，同比+17.68%。
- 矿产银产量387.5万吨，同比+25.49%。
- 矿产铜和金销售价格同比下降，而矿产锌和铅价格同比上升。
2. 盈利拖累因素
- 价格下跌与成本上升：Q4铜价格下跌16.54%，金价格下跌3.61%，同时铜和金单位成本同比上升。
- 非经常性损益影响：控股子公司乌后紫金因非法采矿被罚款4.61亿元，影响全年归母净利润约4.5亿元。
3. 资源扩张与战略布局
- 铜资源：推进“三大世界级”铜矿投产，采用崩落法采矿技术，提升产量。
- 金资源：2022年下半年收购Rosebel等三家金矿，保障未来产量。
- 锂资源：加速布局新能源矿种锂，形成“两湖一矿”格局，LCE资源量超1000万吨，远景规划年产能15万吨以上。
- 钼资源：10月收购金沙钼业84%股权，新增权益钼资源量196万吨，有望成为全球最大钼生产企业之一。
4. 投资建议
- 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为2706/3114/3438亿元，归母净利润分别为201/245/273亿元，EPS分别为0.76/0.93/1.04元/股。
- 估值指标：对应PE分别为15/12/11倍，PB分别为3.5/2.7/2.2倍。
- 评级依据：公司资源储量持续扩大，铜金价格中枢有望抬升，未来业绩释放潜力较大。
关键信息
一、财务预测
| 年度 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
PB（倍） |
| 2022E |
2706 |
201 |
0.76 |
14.76 |
3.46 |
| 2023E |
3114 |
245 |
0.93 |
12.13 |
2.69 |
| 2024E |
3438 |
273 |
1.04 |
10.87 |
2.16 |
二、财务指标分析
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
11.9% |
15.4% |
16.9% |
17.3% |
17.1% |
| 营业利润率 |
6.6% |
11.1% |
11.7% |
12.2% |
12.2% |
| 净利润率 |
4.9% |
8.7% |
9.2% |
9.7% |
9.7% |
| ROE |
11.5% |
22.1% |
23.4% |
22.2% |
19.8% |
| 资产负债率 |
59.1% |
55.5% |
54.2% |
50.4% |
47.5% |
| 流动比率 |
0.83 |
0.94 |
1.15 |
1.37 |
1.75 |
| 速动比率 |
0.38 |
0.46 |
0.52 |
0.82 |
1.08 |
三、风险提示
投资评级说明
| 投资评级 |
说明 |
| 增持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~10%之间 |
| 买入 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% |
| 中性 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间 |
| 减持 |
相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% |
行业评级说明
| 行业评级 |
说明 |
| 看好 |
行业相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 |
| 中性 |
行业相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 |
| 看淡 |
行业相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 |
信息披露
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