家电行业2020年一季报业绩前瞻：白电厨电进入黎明前的黑暗，小家电逆周期表现较好-20200402-申万宏源-10页_1mb

家电行业2020年一季报业绩前瞻总结

核心内容

2020年上半年家电行业整体面临较大压力，尤其是大家电（白电、厨电）受疫情影响严重，而小家电则表现出较强的抗跌性。线上渠道转型加速，成为行业复苏的重要驱动力。尽管短期业绩承压，但长期来看，行业基本面稳健，部分公司有望在下半年迎来改善。

主要观点

• 行业整体承压：2020年1-2月空调、冰箱、洗衣机内销同比分别下滑46%、29%、26%，出口也出现不同程度的下滑。疫情扩散至全球进一步加剧了行业压力。
• 线上转型加快：线上渠道成为行业增长的重要支撑，空调线上销量同比增长11%，冰箱和洗衣机线上销售额分别增长4%和6%。
• 小家电逆势增长：厨房小家电和清洁类家电在疫情下需求上升，表现优于大家电。
• 价格战延长，2020H2有望重启量价齐升：受疫情影响，价格战持续，去库周期延长，预计下半年随着新能效等级实施，行业将进入量价回升周期。
• 地产竣工回暖推动厨电复苏：地产竣工交付延迟导致厨电一季度销售低迷，但二季度有望改善，尤其是工程渠道和零售渠道复苏。
• 投资建议：建议关注白电龙头（格力、美的、海尔）和厨小家电龙头（九阳股份、JS环球生活、石头科技），同时看好受益于地产周期和精装修的厨电企业（老板电器、华帝股份）。

关键信息

1. 行业景气与线上转型

• 大家电销售承压：空调、冰箱、洗衣机1-2月内销分别下滑46%、29%、26%；出口方面，空调下降22%，冰箱和洗衣机分别下降19%和23%。
• 线上渠道增长显著：空调线上销量同比增长11%，冰箱和洗衣机线上销售额分别增长4%和6%。
• 疫情扩散影响全球：预计一二季度大家电内外销压力较大，下半年需求有望改善。

2. 白电和零部件表现

• 价格战持续：空调行业价格战延续，线下和线上均价分别同比下降22%和10%。
• 格力电器：1-2月内销量下滑48%，出口下滑36%，合计下滑43%；预计一季度收入下滑30%-35%，净利润下滑20%-30%。
• 美的集团：空调受冲击最大，内销量下滑30%，出口下滑18%；预计一季度收入下滑20%-25%，业绩压力更大。
• 海尔智家：空调影响较大，内销量下滑50%；预计一季度收入下滑15%-20%，净利润下滑20%-25%。
• 三花智控：受益于空调能效新规，电子膨胀阀表现优于其他制冷零部件，预计一季度收入和业绩下滑15%-20%。

3. 厨电表现

• 一季度销售低迷：油烟机和灶具零售量分别下滑37%和36%。
• 工程业务受地产影响：但地产竣工回暖趋势未变，上市公司工程业务增长显著。
• 零售回暖预期：二季度零售渠道有望改善，龙头企业与苏宁、京东等合作推动渠道下沉。
• 重点公司预测：
  • 老板电器：预计一季度收入和业绩下滑25%-30%和20%-25%，全年有望保持正增长。
  • 华帝股份：预计一季度收入和业绩下滑25%-30%和25%-30%，渠道库存去化接近尾声。
  • 浙江美大：预计一季度收入和业绩下滑20%-25%和20%-25%，全年增长约10%。
  • 万和电气：受海外疫情影响较大，预计一季度收入和业绩下滑25%-30%。

4. 小家电表现

• 厨房和清洁类小家电增长明显：九阳股份、JS环球生活、石头科技表现较好。
• 苏泊尔：武汉基地受疫情影响，预计一季度收入和业绩下滑10%-15%。
• 九阳股份：线下渠道受疫情影响，预计收入下滑0%-5%，业绩下滑5%左右，全年仍有望实现双位数增长。
• JS环球生活：与九阳协同，预计一季度收入持平，业绩略好于收入。
• 长尾市场表现亮眼：小熊电器、新宝股份、石头科技等品牌在疫情期间内销表现突出。

5. 黑电和照明

• 海信视像：完成国企混改，治理效率提升，预计一季度收入下滑0%-5%，净利润恢复至2-3亿元。
• 欧普照明：商用和家用照明合并，预计一季度收入和业绩下滑20%-25%。

投资建议

• 短期布局机会：疫情冲击下，部分公司短期业绩承压，但长期配置价值凸显。
• 推荐标的：
  • 白电龙头：格力电器、美的集团、海尔智家。
  • 厨小家电龙头：九阳股份、JS环球生活、石头科技。
  • 厨电受益标的：老板电器、华帝股份。
• 风险提示：湖北地区复工延迟影响部分产能供给，海外疫情扩散冲击出口业务。

风险提示

• 短期供应链冲击：湖北地区复工延迟影响部分产能供给。
• 海外疫情扩散：可能对出口业务造成负面影响。

表格概览

总结

综上所述，2020年上半年家电行业整体承压，尤其是大家电领域。但线上渠道转型加快，小家电表现出较强的抗跌性。预计下半年行业将逐步复苏，特别是白电和厨小家电龙头，以及受益于地产周期和精装修的厨电企业。投资建议关注上述企业，同时警惕疫情对供应链和出口的影响。