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2021年1月31日投资策略月报总结

核心内容概述

本报告由开源证券策略研究团队发布，主要围绕2021年1月A股与美股市场波动、经济复苏与流动性变化、增量资金入场难度、行业配置调整以及风险提示等方面进行分析。报告指出，当前市场面临不确定性增大和波动抬升的挑战，建议投资者在前期“旧共识”类资产中获利后适当持币过节。

主要观点

• 市场波动加剧：A股和美股近期出现共振式下跌，波动率明显上升，市场情绪偏向避险，价值防御型行业表现较好。
• 流动性与经济复苏矛盾：尽管全球经济复苏受疫情影响，但流动性宽松的空间有限，未来更可能面临“再通胀+流动性收缩”的宏观环境。
• 增量资金入场难度增加：公募基金负债端压力加大，居民资金更多来自资产内部转移，而非绝对增量，对股市“赚钱效应”要求更高。
• 外资配置行为扩散：外资在A股和港股的配置出现明显分歧，偏好金融、周期及中小市值标的，且向A股中小市值和金融板块扩散。
• 行业景气度分化：部分行业如消费与周期板块出现景气反转，具备更高性价比，建议投资者关注这些领域。
• 银行板块表现亮眼：多家银行业绩超预期，盈利预期与实际增速匹配度高，ROE表现良好，具有进一步提升空间。

关键信息

1. 市场状态

• A股与美股均出现明显下跌，波动率抬升。
• 价值防御型行业（如银行、公用事业、房地产）表现相对较好。
• 成长性板块（如电气设备、医药生物、电子）受流动性敏感性影响较大，表现较弱。

2. 经济与流动性

• 经济暂时受困于疫情，但流动性宽松的空间有限。
• 通胀预期将成为影响全球流动性的核心变量。
• 未来流动性宽松的风险大于收益，央行对资产泡沫的担忧限制了进一步宽松的可能性。

3. 增量资金入场

• 公募基金负债端压力加大，股票型基金增量资金来源不稳定。
• 居民余钱增速下降，对基金增量形成压力。
• 南下资金加速流入港股，而外资则逐步卖出港股通标的，配置行为出现明显分歧。

4. 外资配置行为

• 外资在A股与港股的配置偏好不同，均认可金融与周期板块。
• 外资增配中小市值与金融板块，显示配置行为向多元化扩散。
• 北上资金偏好：在电新、化工、汽车、计算机等行业配置较为平衡，在电子、食品饮料、机械、医药等行业更偏好中小市值，在金融板块更偏好大市值。

5. 行业景气度与业绩表现

• 周期与消费行业景气反转明显，尤其是采掘与钢铁行业业绩超预期。
• 银行板块表现突出，多家银行业绩快报显示归母净利润增速超预期，ROE表现良好，具备进一步提升潜力。
• 投资建议：建议投资者关注周期与消费行业，同时在银行、房地产、保险、公用事业等低估值板块进行布局。

风险提示

• 流动性超预期宽松：若央行进一步宽松，可能对市场产生不同影响。
• 国内经济下行超预期：若经济复苏不及预期，可能影响市场整体表现。
• 疫苗接种不及预期：可能延缓全球经济复苏，进而影响市场预期。

图表与数据摘要

• 图1-2：A股与美股涨跌幅排名靠前的行业均为价值防御型。
• 图3-4：A股与美股主要股指波动率明显上升。
• 图5：1月国内经历了股债双牛到股债双杀的过程。
• 图6：国内外疫情均出现反复，影响市场预期。
• 图7：隔夜Shibor大幅上行，甚至超过1年期Shibor。
• 图8-9：国内AA+级产业债信用利差与SHIBOR-DR007回落，美联储总资产未加速扩张。
• 图10-11：制造业投资与出口增速仍处于高位，产能利用率接近2017年水平。
• 图12-15：美国产能利用率仍在恢复，但尚未达到疫情前水平，我国对美出口替代效应强劲。
• 图18-28：ETF赎回行为明显，外资配置与交易盘均增配中小市值及金融板块。
• 图29：北上配置盘在不同行业偏好不同，金融板块偏好大市值。
• 图30-31：行业景气兑现与反转情况，周期行业性价比更高。

表格摘要

• 表1：多家银行（如浦发银行、招商银行、光大银行等）业绩快报显示归母净利润增速超预期，ROE表现良好，表明银行板块具备较强盈利能力和增长潜力。

总结

当前市场在不确定性中波动加剧，经济复苏与流动性宽松之间的矛盾凸显。外资配置行为出现明显分歧，向金融与周期板块扩散，而居民资金流入股市的动能减弱。银行板块作为价值股代表，表现亮眼，具备进一步上涨空间。建议投资者在市场调整阶段适当持币，关注周期与消费行业景气反转机会，同时布局低估值的金融、地产等板块。需警惕流动性超预期宽松、经济下行及疫苗接种不及预期等风险。