20170606-华安证券-建筑建材行业深度分析报告：耐火材料：“侧给侧”正向传导待显现，业绩望触底反弹_22页_1mb

耐火材料行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了耐火材料行业在2017年之前两年的景气下行及业绩不佳的原因，并探讨了供给侧改革和环保整治对行业的影响，同时提出了未来行业复苏的预期及投资建议。

主要观点

行业现状

• 耐火材料行业近年来处于景气下滑周期，上市公司业绩表现不佳，营收增速持续下滑，企业运营效率下降。
• 2015及2016年，上市公司整体ROE水平大幅下滑，净利润显著缩水，行业呈现微利状态。

业绩下滑原因

1. 三费支出刚性：随着营收增速放缓，销售及管理费用支出仍保持增长，导致费用率显著提升。
2. 应收账款堆积：耐材公司应收款项占总资产比例不断上升，坏账损失对净利润造成严重拖累。
3. 商誉减值损失：2015及2016年，商誉减值损失分别达到净利润的71%和243%，成为业绩下滑的重要因素。

行业复苏预期

• 供给侧改革：2016年中央加强供给侧改革，淘汰落后产能，带动钢铁、水泥行业复苏，为耐火材料行业带来正向传导效应。
• 环保整治：2017年环保监管力度加大，推动中小产能出清，提升行业集中度。
• 区域基建：雄安新区与粤港澳大湾区的建设将带来钢铁、水泥需求的显著增长，为耐火材料行业带来长期利好。

关键信息

下游行业影响

• 钢铁、水泥行业景气下行，导致耐火材料需求减少，同时因经营困难，账款拖欠现象严重，加剧了耐材企业的财务压力。

供给侧改革成果

• 钢铁行业2016年去产能6500万吨，钢材价格指数同比上升70.1%，利润总额同比增长232.30%。
• 水泥行业通过错峰生产，价格指数同比上升29.17%，行业盈利普遍回暖。

环保整治影响

• 河南、山东、山西等地对“小散乱污”企业进行整治，预计关停大量小型耐火材料企业。
• 上游原材料如镁砂与铝矾土供给减少，价格上升，提升行业集中度。

区域基建带动需求

• 粤港澳大湾区及雄安新区的建设将带来钢铁、水泥需求的显著增长，耐火材料行业有望长期受益。

选股逻辑与推荐标的

选股要素

1. 与下游大型企业合作密切：有望获得自下而上的集中度提升机会。
2. 前期不利因素已出清：业绩预期的确定性较强。

推荐标的

• 濮耐股份（002225.SZ）
  • 行业龙头地位稳固，产销规模全行业第二。
  • 积极进行并购，布局上游资源，拥有菱镁矿储量超5100万吨。
  • 与大型钢铁集团合作密切，2016年前五大客户均为大型钢铁集团，占比达33.10%。
  • 2016年一次性全额计提商誉减值损失，商誉风险基本出清。
  • 2017年Q1业绩回暖，营收同比增长5.21%，归母净利润同比增长20.18%。
  • 股权激励计划草案中解锁条件显示管理层对未来业绩增长充满信心。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

信息披露与免责声明

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