20170606-招商证券-有色金属行业2017年度中期策略报告：第四阶段：行业持续复苏，估值触底_40页_3mb

有色金属行业2017年度中期策略报告总结

核心内容概览

本报告对2017年有色金属行业进行了全面分析，指出行业处于第四阶段，即“逐步确认需求好转”，整体具备一定的投资价值。报告认为，当前行业的主要矛盾在于盈利持续好转与估值持续下滑之间的冲突，但行业估值处于历史低位，具备安全边际。

主要观点

1. 需求持续改善

• 全球宏观经济复苏：美国、欧洲、日本、印度和马来西亚等主要经济体的GDP及PMI指标显示经济持续复苏。
• 国内需求改善：房地产销售和新开工面积保持高位，基建投资增速明显，汽车和家电销售良好，带动有色金属需求。
• 房地产库存低位：三四线城市库存去化周期较短，对有色金属的拉动作用增强，房地产行业对上游原材料的拉动作用持续性强。

2. 供应增长峰值已过

• 产能释放放缓：自2011年起，有色金属行业产能释放峰期已过，未来投产产能将快速下降。
• 铜矿产量下滑：全球铜精矿产量增速在2013年见顶，2025年前产量将以每年1%的速度下滑。
• 锌矿供应紧张：锌矿连续三年负增长，2017年仍面临供应缺口，库存下降，逼仓行情预期强烈。
• 铝产能受限：电解铝供给侧改革政策严格执行，叠加取暖季限产影响，预计2017年铝小幅过剩，2018年供需趋紧。

3. 估值低位

• 行业估值处于历史低位：截至2017年6月5日，行业市净率（P/B）为2.69倍，处于历史低位。
• 盈利改善与股价下跌矛盾：虽然公司盈利大幅好转，但股价下跌，市盈率（P/E）处于极低水平。
• 低估值高增长股票：绝对收益依赖低估值高增长股票，行业机会来自估值提升和价格大幅上涨。

4. 行业仍处于第四阶段

• 第四阶段特征：行业逐步确认需求好转，估值较低，具备投资机会。
• 去杠杆结束：随着去杠杆结束，股票估值整体提升，有色行业基本面持续好转，可获取超额收益。
• 产能瓶颈限制：由于产能瓶颈，需求持续改善将推动价格上涨，带来股票超额收益。
• 高景气周期：行业处于高景气周期，估值较低的股票更具吸引力。

关键信息

一、边际需求持续改善

• 需求端改善：房地产和基建仍是有色金属需求的主要支撑，特别是三四线城市表现强劲。
• 出口占比高：出口交货值占第二产业比重约34%，表明海外需求对行业影响较大。
• 库存去化周期低：全国地产库存去化周期处于低位，有助于提升有色金属需求。

二、基本金属关注供给侧

• 铜价上涨：铜价上涨得益于供给侧改革和海外需求复苏，2017年铜矿扰动贯穿全年，预计2019年后出现缺口。
• 铝价上涨：电解铝供给侧改革政策严格执行，预计2018年供应短缺，价格有望上涨。
• 锌价走势：锌供应缺口扩大，库存下降，逼仓行情预期强烈，价格有望上涨。
• 锡价中长期看好：全球精锡供应结构性短缺，库存接近历史低点，国内供给或收窄，锡价有望持续上涨。

三、小金属及新材料

• 锂和钴：锂需求保持10%增速，供应偏紧，钴供需紧平衡，价格有望上涨。
• 石墨电极：供应紧张，价格上涨将持续，主要受环保政策和生产周期影响。
• 新能源汽车：由政策驱动转向市场驱动，下半年有望继续放量，拉动锂、钴需求。

重点推荐与重点关注

• 重点推荐：方大炭素、神火股份、明泰铝业、东睦股份。
• 重点关注：西藏珠峰、赣锋锂业、天齐锂业、洛阳钼业、华友钴业、南山铝业、锡业股份、中金岭南、江西铜业、驰宏锌锗。

风险提示

• 宏观经济下行：若宏观经济下行，大宗商品价格可能下跌。
• 供给侧改革不及预期：若供给侧改革执行力度不足，可能影响行业复苏。

图表与数据支持

• 图表目录：包含多个图表，展示全球及国内经济数据、金属价格走势、库存变化、供需平衡等。
• 数据来源：贝格数据、招商证券、Wind、阿拉丁、SMM、ILZSG、CRU、ITRI等。

结论

有色金属行业正处于需求逐步好转、供应受限、估值低位的第四阶段，具备投资机会。行业盈利改善，估值下降，存在一定的安全边际。重点关注供给侧改革、新能源汽车政策、锂和钴供应紧张等关键因素，把握行业复苏趋势。