20181128-太平洋-农林牧渔行业深度报告_非洲猪瘟_生猪禁运_产能加速去化_周期拐点已现_35页_1mb

非洲猪瘟与生猪禁运对行业的影响分析

核心内容概述

本报告分析了非洲猪瘟疫情及生猪禁运政策对我国生猪养殖行业的影响，重点从供给端、政策变动、消费端以及养殖企业盈利情况四个方面展开。整体来看，非洲猪瘟加速了行业产能的去化，周期拐点已现，预计未来两年猪价将有所回升。禁运政策导致供需失衡，区域价差扩大，同时对养殖企业盈利产生深远影响。

一、供给：产能加速去化，周期拐点已现

（一）规模场存栏见顶，产能加速去化

• 规模场生猪存栏量和全国总存栏量均出现下降趋势。
• 2018年二季度环保回头看和非洲猪瘟疫情双重影响下，规模场产能扩张明显放缓，甚至出现收缩。
• 散户在环保压力下淘汰速度更快，而非洲猪瘟背景下受限运政策影响更大。

（二）周期拐点已现，2019年猪价向好

• 二元母猪销量与能繁母猪淘汰量交汇处即为产能拐点，猪价拐点滞后约一年。
• 2018年3月，二元母猪销量等于淘汰量，产能见顶。
• 2019年春节后将迎来新一轮猪价上行周期，供给偏紧是大概率事件。

二、政策变动：生猪禁运，影响深远

（一）限运政策下，全国生猪跨省调运几乎瘫痪

• 2018年5月颁布的2号公告限制生猪调运，鼓励就近屠宰，使跨省调运流程复杂、成本增加。
• 限运政策使生猪调出区域产能过剩，调入区域供给紧张，导致猪价区域差异显著。

（二）生猪调入与调出区域分析

• 调出区域：包括辽宁、河南、湖南、山西等，猪价下降幅度较大。
• 调入区域：包括重庆、四川、浙江、广东等，猪价上涨明显。
• 供需不匹配造成猪价南北价差，部分省份价格差距显著。

（三）屠宰企业产能分布

• 双汇发展：全国布局，年屠宰能力超3000万头。
• 得利斯：主要分布在吉林、山东、陕西、北京，年屠宰能力约380万头。
• 龙大肉食：山东和河南为主，年屠宰能力400万头以上。
• 华统股份：浙江为主，江苏有新建屠宰场，年屠宰能力约520万头。

（四）未来政策走向对产业链影响

1. 维持现状：利好温氏股份和新希望，因其在销区出栏占比高。
2. 放开点对点调运：利好规模场，加速散户退出，牧原股份等产区布局企业受益。
3. 放开动检A证申请：利好规模化养殖企业，尤其是销区布局的公司。

三、限运政策下各养殖企业盈利分析

（一）温氏股份

• 2018年Q4理论净利润为17.72亿元，前三季度净利润为10亿元，全年预计27.72亿元。
• 在限运政策下，其在广东、广西、福建等调入区域的盈利显著。

（二）牧原股份

• 生猪养殖主要分布在北方，河南出栏占比超60%。
• 2018年预计出栏量约1100万头，盈利受政策影响较大。

（三）新希望

• 在销区出栏占比高，盈利表现较好，重点推荐。

（四）正邦科技、天邦股份、大北农、唐人神、新五丰等

• 受益于整体产能出清，盈利预期向好。

四、消费端：短期受冲击，长期无实质影响

（一）非洲猪瘟对消费的短期冲击

• 疫情引发民众高度关注，影响猪肉消费，转向其他肉类。
• 团膳和日常消费可能受影响，但居民对猪肉的消费不会因疫情而显著减少。

（二）长期看，消费无实质影响

• 人不是非瘟易感动物，不会发病，疫情对消费影响有限。
• 历史上重大疫情未对猪肉消费产生显著影响，主要影响因素是价格。
• 俄罗斯疫情经验表明，猪肉消费与疫情无明显相关性，主要受居民收入和价格影响。

五、风险提示

1. 突发重大疫情风险：可能导致市场需求萎缩，影响行业盈利能力。
2. 价格不及预期风险：猪肉价格波动可能影响企业盈利。
3. 原材料价格波动风险：饲料等成本波动可能影响行业利润。
4. 政策变动风险：禁运政策可能调整，影响产业链各环节。

关键信息总结

• 非洲猪瘟加速产能去化，特别是散养户，规模场扩张放缓。
• 限运政策导致供需失衡，猪价区域差异显著，调出区价格下跌，调入区价格上涨。
• 2019年猪价有望向好，供给偏紧，行业盈利改善。
• 温氏股份和新希望因销区布局优势，盈利表现突出。
• 牧原股份、正邦科技等因产能出清和政策调整，盈利预期改善。
• 消费端受短期冲击，但长期来看，疫情对消费影响有限，主要由价格决定。
• 政策变动是关键变量，未来政策走向将影响行业格局和企业盈利。