20250910-中邮证券-昆药集团-600422.SH-业绩阶段性承压_看好下半年经营加速恢复_5页

昆药集团（600422）医药生物行业公司点评报告，2025年9月。
股票评级：买入，首次覆盖。
投资建议：看好公司下半年经营加速恢复，预计2025-2027年营收及利润实现增长，当前股价估值处于合理区间，建议积极关注。

核心观点：受全国中成药集采扩围续约执行晚于预期、零售药店整合加速及自身渠道调整短期影响，2025年上半年公司业绩承压，营业收入和归母净利润同比下滑。公司毛利率下降但扣非净利率略有提升，销售费用率显著下降，费用控制较优。下半年随着集采逐步落地及品牌渠道改革深化，销售有望恢复增长。

半年度业绩
2025H1公司营业收入33.51亿元，同比下降11.68%；归母净利润1.98亿元，下降26.88%；扣非净利润1.51亿元，降幅收窄至5.57%。主要受行业集采政策执行延迟、渠道重构短期效率下降及终端覆盖受阻等因素拖累。

盈利能力和费用分析
上半年毛利率39.8%，同比下降4.3pct；净利率5.9%，同比下降1.2pct；扣非净利率4.5%，略有提升。销售费用率下降4.1pct至24.1%，管理与研发费用率小幅上升，财务费用率波动较小。

中成药集采与销售恢复预期
湖北省医保局公布中成药集采结果，公司三七血塞通系列产品成功中选。目前已有超过20个省份陆续执行集采政策，预计下半年公司在集采正式落地后销售逐步恢复，公司将充分享受集采带来的放量红利。

品牌与渠道建设
持续推进“三七就是777”品牌战略，旗下昆中药升级定位“640年非遗制上乘中药”，推出24款新品系列，覆盖五大品类。渠道方面整合商业资源，打造“昆药商道”体系，聚焦主流客户，提升终端流通效率。

盈利预测与估值
预计公司2025-2027年营收分别为82.47亿元、90.07亿元、98.39亿元，归母净利润分别为6.17亿元、7.41亿元、8.54亿元。当前PE分别为18、15、13倍，维持“买入”评级。

风险提示
集采政策执行不及预期、渠道推广不及预期可能对公司业绩产生影响。

财务摘要
財务稳健，资产负债率46.5%，流动比率保持在1.5以上。毛利率和净资产收益率（ROE）预计持续改善，经营现金流逐步恢复正增长。

分析师与免责条款
分析报告由中邮证券研究所发布，分析师盛丽华、龙永茂提供。免责声明部分提醒风险，并强调研究报告仅供参考，不构成买卖建议。